【民生证券】中国长城（000066）-2025年半年报点评：AI算力“国家队”持续发力，核心业务竞争力持续增强-250831（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国长城（000066.SZ）2025 年半年报点评 AI 算力“国家队”持续发力，核心业务竞争力持续增强 2025 年 08 月 31 日 事件概述：2025 年 8 月 28 日公司发布 2025 年半年度报告，实现营业收入 63.66 亿元，同比增长 4.78%；实现归母净利润 1.38 亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润-4.27 亿元，去年同期为-4.24 亿元。计算产业稳健增长，系统装备业务订单回暖。1）计算产业为增长主引擎：上半年计算产业实现收入 51.48 亿元，同比增长 9.62%，占总收入比重提

2、升至80.86%。其中，计算终端业务受益于党政及关键行业市场需求恢复，实现重大项目突破；整机部件业务受益于 AI 服务器市场需求持续增长，业务规模和盈利水平再创新高。2）系统装备业务承压但现复苏迹象：系统装备业务实现收入 8.61亿元，同比下降 12.62%。但公司积极加大市场拓展力度，通信、特种计算等传统业务订单实现同比增长，为后续业绩恢复奠定基础。资产优化驱动业绩扭亏，加强内部管理等举措应对挑战。公司上半年实现归母净利润 1.38 亿元，主要得益于公司聚焦核心主业，优化资产结构，并完成所持有长城银河 40%股权的转让，对归母净利润产生一定影响。分业务看，受部分电子器件原材料价格上涨、市场竞

3、争加剧等因素影响，计算产业和系统装备业务毛利率分别同比下降 1.91%和 8.03%。公司正通过加强精益管理、优化生产工艺、整合供应链等措施降本控费，以应对外部挑战。AI 服务器及电源业务成亮点，核心产品竞争力持续增强。公司持续打造硬核产品，产品核心竞争力快速增强。1）AI 服务器产品布局深入：公司已推出 8U OAM AI 训练服务器等产品，实现 AI 大模型训练性能全面提升。2）服务器电源龙头地位稳固：公司是国内规模最大、技术最强的服务器电源研制厂商之一，充分受益于 AI 服务器需求的增长。3）“芯-端”一体化优势显著：公司已推出搭载飞腾新一代腾锐 D3000M 处理器的全新笔记本，产品性

4、能、安全、续航全面提升，展现了公司在自主计算产品链的协同优势。投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长，AI 也有望成为公司成长的全新动力。公司目前正处于向 AI 等新方向转型的阶段，研发等投入较大，因此我们考察公司的 PS 水平，预计 2025-2027 年营收分别为 163.72/180.46/198.73 亿元，对应 PS 分别为 4X、3X、3X，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧的风险；信创及 AI 服务器等下游行业需求释放不及预期；资产减值风险。盈利预测与财务指标 项

5、目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）14,203 16,372 18,046 19,873 增长率（%）5.8 15.3 10.2 10.1 归属母公司股东净利润（百万元）-1,479 35 166 336 增长率（%）-51.3 102.4 370.0 102.4 每股收益（元）-0.46 0.01 0.05 0.10 PE/1632 347 172 PS 4 4 3 3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：17.89 元 分析师 吕伟 执业证书：S01005211100

6、03 邮箱：lvwei_ 分析师 郭新宇 执业证书：S0100518120001 邮箱： 相关研究 1.中国长城（000066.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评：产品、生态持续完善，AI算力“国家队”潜力可期-2025/04/30 2.中国长城（000066.SZ）公司事件点评：DeepSeek 一体机的“国家队”-2025/03/02 3.中国长城（000066.SZ）2024 年半年报点评：二季度业绩持续改善，国产算力龙头业务加速回暖-2024/09/03 4.中国长城（000066.SZ）2023 年年报及 2024 年一季报点评：核心业务稳步推进，国产化“长城”未来成长