【国盛证券】即时零售打造协同，阿里云望持续提速-250831（5页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 阿里巴巴阿里巴巴-W（09988.HK）即时零售即时零售打造协同打造协同，阿里云望持续提速阿里云望持续提速 阿里阿里巴巴发布巴巴发布 2025 年年 6 月季度业绩。月季度业绩。阿里巴巴 FY2026Q1 财季（截至2025 年 6 月季度）录得总收入 2476.52 亿元，同比增长 2%。本季 non-GAAP 归母净利润约 353 亿元，同比减少 12%。按业务条线看：1）中国电商录得 1401 亿元收入，同比增长 10%；经调整 EBITA 约 384 亿元，同比下降 21%。其中，即时零

2、售收入 148 亿元，同比增长 12%，主要来自“淘宝闪购”订单增长。电商收入 1186 亿元，同比增长 9%，主要来自 take rate 提升、物流收入增长。2）国际商业录得 347 亿元收入，同比增长 19%；经调整 EBITA 亏损约 0.6 亿元，同比收窄 98%。3）阿里云录得 334 亿元收入，同比增长 26%；经调整 EBITA约 30 亿元，同比增长 26%。4）所有其他业务录得 586 亿元收入，同比下降 28%；经调整 EBITA 亏损 14 亿元，同比扩大 31%。即时零售：即时零售：投入带来更强投入带来更强业务业务协同协同。1）订单：即时零售 8 月周均日单量约 80

3、00 万单，峰值日订单达 1.2 亿单。2）用户：8 月 MAC 人数达 3 亿，较 4 月之前增长 200%。3）商家：商家快速增加，高品质商家供给业内领先。4）骑手：日活跃骑手数超过 200 万，创造了超过百万新增就业。5）与电商协同：驱动淘宝 APP 8 月日活增长 20%、降低了营销费用投入。6）UE：未来通过用户复购、订单结构优化、履约效率优化等提升 UE。我们认为，虽然短期 9 月季度即时零售或有更大投入，但长期有望打通从近场消费辐射远场的路径，巩固阿里大消费生态的规模和经营效益。阿里云：阿里云：收入加速增长，收入加速增长，AI 产品需求旺盛产品需求旺盛。本季度阿里云收入同比增长2

4、6%至 334 亿元。其中，AI 相关产品收入连续 8 个季度实现三位数同比增长、占外部收入比重超 20%。本季阿里资本开支约 387 亿人民币，超出 Bloomberg 约 292 亿元的预期。公司表示虽然芯片供给政策时有变化，但是公司将时刻准备好应对方案。公司有信心继续落实在 AI 和云的投入上达到三年 3800 亿人民币的计划。重申重申“入入”“入入”评级评级。我们看好阿里对 1）消费平台、2）AI+云技术平台的打造。我们预计公司 2026-2028 财年收入为 10554/11152/11673 亿元；non-GAAP 归母净利 1294/1720/2168 亿元。基于国内电商 10

5、x 2026e P/E、云计算 40 x 2026e P/E、国际商业 2.5x 2026e P/S、其他业务 2x 2026e P/S，我们给予公司（9988.HK）170 港元/（BABA.N）175 美元目标价，重申“入入”评级。风险提示：风险提示：电商需求不及预期、模型进展不及预期、阿里云变现不及预期。入入入入（维持维持）股票信息股票信息 行业 海外 前次评级 入入 08 月 29 日收盘价（港元）115.70 总市值（百万港元）2,214,729.40 总股本（百万股）19,142.00 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）84.72 股价走势股价走势 作者

6、作者 分析师分析师 夏君夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱： 相关研究相关研究 1、阿里巴巴-W“（09988.HK）：电商和云增长提速，AI投入坚定不改 2025-05-19 2、阿里巴巴-W“（09988.HK）：重写中国AI叙事 2025-02-23 3、阿里巴巴-W“（09988.HK）：变现提速待推进、淘天仍处投入期 2024-11-19 财务指标财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）941,168 996,347 1,055,356 1,115,161 1,167,262 增长率 yoy（%）8%6%6%6%5%