【民生证券】明阳智能（601615）-2025年半年报点评：营收快速增长，多业务板块并进-250829（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 明阳智能（601615.SH）2025 年半年报点评 营收快速增长，多业务板块并进 2025 年 08 月 29 日 事件：2025 年 8 月 27 日，公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营业收入171.43 亿元，同比增长 45.33%；归母净利润 6.10 亿元，同比下降 7.68%；扣非归母净利润 4.85 亿元、同比下降 12.68%；EPS 为 0.27 元，同比下降 6.9%。单季度来看，25Q2 公司营收约 94.39 亿元，同比增长 40.45%、环比增长22.53%；归母净利润 3.08

2、 亿元，同比下降 13.64%、环比增长 1.92%；扣非归母净利润约 1.99 亿元，同比下降 25.11%、环比下降 30.76%。此外，公司 25H1计提减值准备约 0.69 亿元，其中信用减值约 0.66 亿元、资产减值约 335 万元。盈利水平方面，25H1 公司毛利率约 12.12%，同比-6.60pcts；净利率约 3.71%，同比-2.07pcts。25Q2 毛利率约 11.25%，同比-6.03pcts、环比-1.94pcts；净利率约 3.35%，同比-2.12pcts、环比-0.80pcts。分板块经营情况：1）风机制造：25H1 风机对外销售约 8.10GW（同比增长

3、102%，其中 25Q2 销售约 4.29GW），风机及相关配件销售收入 124.80 亿元（同比增长 57.5%）；新增订单 13.39GW（同比增长 37.6%）。2）电站转让：25H1 电站产品销售收入 31.40 亿元（同比增长 48.6%）。3）发电：截至25H1 末，在运营电站装机容量 2.12GW，平均发电小时数 939.71 小时；在建电站装机 3.99GW。海风龙头进入全球化击球区：公司技术研发持续投入，大型化升级+供应链管理优势突出，目前公司已完成最大至 25MW 全功率产品谱系布局，陆上产品线形成 2.5-15MW+风电产品的解决方案，海上产品线形成 10-25MW 大容

4、量机组梯队，同时构建起 5.5MW、7.25MW 以及 16.6MW 漂浮式风机技术创新体系；凭借区位优势、技术优势等，海风装机规模已登顶国内市场。公司海外海风布局领先，目前已实现欧洲多国市场订单突破。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 421.9、496.3、523.0亿元，增速为 55%/18%/5%；归母净利润分别为 17.8、25.9、32.6 亿元，增速为 415%/45%/26%，对应 25-27 年 PE 为 15x/11x/8x，维持“推荐”评级。风险提示：市场需求不及预期；资产减值风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E

5、 2027E 营业收入（百万元）27,158 42,186 49,630 52,298 增长率（%）-3.4 55.3 17.6 5.4 归属母公司股东净利润（百万元）346 1,781 2,586 3,262 增长率（%）-8.1 414.6 45.2 26.2 每股收益（元）0.15 0.78 1.14 1.44 PE 80 15 11 8 PB 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：12.14 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 王一如 执

6、业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱： 分析师 林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱： 相关研究 1.明阳智能（601615.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评：一季度业绩符合预期，静待风机量利修复-2025/04/29 2.明阳智能（601615.SH）深度报告：乘风起势,奋楫扬帆-2025/03/28 3.明阳智能（601615.SH）2024 年半年报点评：欧洲海风有所突破，多元布局稳步推进-2024/09/03 4.明阳智能（601615.SH）2023 年半年报点评：