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1、博瑞医药半年报：二季度环比改善，研发强度升至 65%，加码 GLP-1矩阵导语：创新、融合、迭代。作者：市值风云 App：观韬8 月 28 日盘后，博瑞医药（688166.SH）正式发布 2025 年半年报。熟悉市值风云的老朋友都知道，风云君最早在 2019 年 4 月博瑞医药未上市时就对其进行了首次深度覆盖，也一直持续追踪至今。半年报这个关键节点，当然也不会错过。一、二季度环比增长 16%，流感高基数影响正在出清今年上半年，博瑞医药总收入 5.37 亿，同比下滑 18.28%，归母净利润 1,717万，同比下滑 83.85%。进入 2025 年以来，公司前两个季度的业绩表现都不算亮眼。收入的

2、波动主要跟过去两年流感爆发奥司他韦原料药及制剂需求价量齐升基数较高有关，这也是一季度业绩波动的主要原因，风云君简单展开聊一聊。博瑞医药的半年报一般不披露各原料药产品具体营收，但从上半年抗病毒原料药超过 60%的降幅我们还是能看到近两年流感期间高基数带来的影响。（来源：Choice 数据，制图：市值风云 APP）类似的观点风云君之前也多次重复过，奥司他韦营收的波动印证的是博瑞医药在流感突然爆发的情况下保障国内供应稳定的能力。结合半年报和一季报，影响博瑞医药上半年营收波动的原因是相同的，奥司他韦过往流感期间高基数和抗真菌产品客户去年同期增加的临时需求。按照抗病毒原料药今年上半年的降幅判断，流感带来

3、的过往高基数影响大概率已经出清。除此之外，免疫制剂、其他品类产品及权益分成收入都是正增长，其中权益分成收入同比增长 15.96%，这个知识点也多次分享过，权益分成收入的毛利率是100%，增长的含金量很高。（公司 2025 年半年报）今年二季度，随着下游客户需求持续放量，抗真菌产品的环比增速也来到53.34%，并带动原料药收入环比增长 24.75%，以及二季度单季度营收环比增长 15.85%。趋势已经在转变。二、创新药企的强度，研发投入升至 65%产品收入结构的波动也间接导致公司毛利率的波动，不过二季度单季度毛利率已攀升至 52.8%，也带动上半年整体毛利率会升至 49.7%，继续向公司高毛利率

4、的优秀传统做均值回归。（来源：Choice 数据，制图：市值风云 APP）收入波动也是影响博瑞医药上半年业绩波动的主要原因，通过下表我们可以发现，除收入成本外，各主要费用开支项目金额较去年同期均无明显变动，但随着收入波动的在利润层面被放大。（公司 2025 年半年报）相比一季报而言，博瑞医药的营收有环比改善迹象，但整体变化并不算大，可以说是在预期之内，有没有超预期的数据呢？风云君认为是今年上半年的研发投入。2025 年上半年，博瑞医药研发投入 3.48 亿，同比增长 144.07%，总额已经超过 2024 年全年，投入强度差不多是上半年总收入的 65%。（来源：Choice 数据，制图：市值风

5、云 APP）不知道各位老铁看到这个研发强度想到的什么，风云君脑海中最先闪过的是很多手握重磅管线产品但尚未实现商业化的创新药企，而博瑞医药上半年超过 90%的研发投入恰恰也投向创新药和吸入制剂。（来源：公司官方公众号）当然由于强度实在是太大，博瑞医药将其中符合资本化部分予以资本化，但也丝毫不能掩盖博瑞医药加大创新药研发力度的决心。创新药中，有大家最关注的公司自主研发的 GLP-1 和 GIP 受体双重激动剂、多肽类降糖药 BGM0504 注射液，目前国内处于 2 型糖尿病和减重两项适应症临床期试验阶段，全部入组已完成。BGM0504 注射液 II 期临床研究显示，其在 2 型糖尿病患者中表现出良

6、好的降糖疗效，并初步显示出优于司美格鲁肽的临床疗效。同时在超重/肥胖非 2 型糖尿病成人群体中，展现出显著的体重管理潜力和代谢风险指标综合获益的潜质。BGM0504 已于 2025 年 2 月在美国获得化合物专利授权，BGM0504 注射液减重适应症在美国开展的 US bridging 临床研究已完成，正在根据 FDA 的建议完善期临床方案并提交，FDA 可能需要 3 至 6 个月来审查。BGM0504 注射液降糖适应症由合作伙伴向印尼官方递交的 IND 申请已获批，三期临床研究工作已正式启动。除此之外，口服 BGM0504 片剂已在国内递交 IND 申