【国投期货】宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-8月刊-250828（21页）.pdf

1、宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-8-8 月刊月刊 内部行情交流会策略分享内部行情交流会策略分享国投期货研究院国投期货研究院风险偏好到达高位，关注风险资产的分化如何收敛风险偏好到达高位，关注风险资产的分化如何收敛前期市场走势回顾与下月配置观点展望前期市场走势回顾与下月配置观点展望我们在 7 月底月报跟踪地缘和经贸维稳延续性，反内卷和扩内需进入落地阶段中提出：第一，关注后续地缘局势走向，中东局势维稳仍是基本基调，但在风险偏好相对稳定的阶段也要跟踪扰动，经贸关系和地缘局势的发展息息相关；第二，关注 8 月份美国多边关税落地的情况以及中美关税暂停三个月是否平稳

2、落地，总的来看经贸维稳的概率比较高，跟踪后续中美达成经贸协议的线索；第三，随着外需的压力开始有所显现，关注跟踪国内政策对于外需回落的对冲力度和效果。在过去的近一个月的时间里，全球的宏观运行呈现以下一些特征：在过去的近一个月的时间里，全球的宏观运行呈现以下一些特征：第一，在地缘风险总体维稳的背景下，中东局势相对可控，与此同时俄乌谈判不断推进，美俄领导人会晤，尽管尚未明确破局，但市场预计未来俄乌达成协议的概率进一步增加；第二，进入 8 月份之后，一方面美国和欧日以及其他大多数国家的贸易协议陆续落地，另一方面中美斯德哥尔摩会议后，在临近对等关税暂停到期前夕发表声明，确立了 24%的对等关税继续延迟

3、90 天，同时市场也有经贸合作进一步推动的预期，比如美国领导人访华的预期以及中国对美物资采购的预期等，总体来看中美经贸关系呈现继续维稳的姿态，俄乌局势走向和经贸关系的维稳呈现了一定的同步性；第三，美联储 9 月降息的概率有所提高，在外围宏观流动性偏积极的背景下，国内“反内卷”陆续有一定的推进但总体力度相对有限，与此同时在流动性政策、产业政策以及扩大消费等方面陆续有积极政策推出。图：美元继续维持震荡偏弱格局，新兴市场的股指继续走高图：美元继续维持震荡偏弱格局，新兴市场的股指继续走高图：中国金融条件在非常宽松的位置出现了小幅收紧的走势图：中国金融条件在非常宽松的位置出现了小幅收紧的走势相应大类资产

4、运行则呈现出以下几个方面的特征：相应大类资产运行则呈现出以下几个方面的特征：第一，进入到 8 月份之后，美元流动性偏积极，全球风险偏好呈现了空中加油的特征，延续了 7 月份的普涨状态，避险情绪继续被压制，贵金属震荡同时中国国债再度出现一季度曾经出现的波动放大；第二，美元汇率在 8 月初关税不确定阶段一度出现了小幅反弹，但是总体来看美元指数继续呈现弱势震荡，且人民币兑美元的走势相对于美元指数的运行显现得更强，这一方面体现了美联储降息预期的增强，另一方面也受益于中美经贸的维稳，使得中国资产的重估向纵深发展，中国股市的活跃度进一步上行；第三，国内资产出现了较为明显的分化，主要在于股市和大宗商品的分化

5、，股市继续反应乐观预期和流动性充裕，但当期基本面的现实仍然较弱，在 7 月份商品基于反内卷的预期估值修复后，商品市场以偏震荡的格局进行整固蓄势。图：进入到图：进入到 8 8 月份之后，全球主要股指出现以隐波下降为主，月份之后，全球主要股指出现以隐波下降为主，上证上证 5050 在指数大涨的同时波动率走高在指数大涨的同时波动率走高图：图：7-87-8 月份，美债利率呈现了高位震荡回落的走势，与此同月份，美债利率呈现了高位震荡回落的走势，与此同时，纳斯达克指数延续强势运行，呈现股债双牛时，纳斯达克指数延续强势运行，呈现股债双牛数据来源：bloomberg，国投期货展望未来 1-2 月，可从以下几个

6、方面把握宏观主要矛盾的演化：第一，关注中美管控地缘风险和经贸问题的联动性。第一，关注中美管控地缘风险和经贸问题的联动性。市场已经计价了俄乌停战和关税博弈逐步落地的预期，因此当前的风险监控也要同步关注。8 月份俄乌谈判的推进以及美国放风中国采购美国商品等积极信号频现，但短期来看双普会后俄乌谈判尚在攻关阶段，且特朗普对俄乌局势的表达充满了反复。因此，虽然地缘维稳和经贸维稳是一直以来的基本基调，但一方面围绕着能源制裁的角度还有不确定性，另一方面由于俄乌局势和中美经贸问题有联动，关注潜在的波动性。第二、关注美元走势方向选择的信号。第二、关注美元走势方向选择的信号。在美联储 9 月降息预期增强的基础上，