【西南证券】山东药玻（600529）-业绩短期承压，出口与新兴品类展现韧性-250828（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 08 月月 28 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年半年报点评年半年报点评 当前价：22.37 元 山东药玻（山东药玻（600529）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）业绩短期承压，业绩短期承压，出口与新兴品类展现韧性出口与新兴品类展现韧性 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017

2、 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)6.64 流通 A 股(亿股)6.64 52 周内股价区间(元)21.34-29.56 总市值(亿元)149.05 总资产(亿元)99.75 每股净资产(元)12.30 相关相关研究研究 1.山东药玻（600529）：中硼硅增长超预期，毛利率大幅提升 (2024-08-29)事件：事件：2025上半年实现营业总收入 23.7亿元（-8.2%）；归母净利润 3.7亿元（-21.9%）；扣非归母净利润 3.6 亿元（-22%）。下游需求阶段性承压，出口业务与新兴品类展现韧性。下游需求阶段性承压，出口业务与新兴品

3、类展现韧性。2025年上半年公司业绩出现波动，主要系国内医药行业下游需求不足，传统制药企业受医保支付方式改革等政策影响，用药量减少，导致对上游药包材的需求下降。核心产品中硼硅模制瓶销量下滑较为明显。尽管国内市场面临压力，但公司出口业务保持增长，主要得益于模制瓶（注射类）、日化食品瓶等在国际市场的份额提升。产品结构变化影响毛利率，成本管控成效显现。产品结构变化影响毛利率，成本管控成效显现。2025 上半年公司毛利率为31.63%，同比略有下降。费用方面，管理费用因计提激励基金及新项目转固折旧增加而有所上升，同比增长 21.02%。研发费用同比增长 23.22%。市场需求疲软，公司窑炉连续生产导致

4、库存增加，计提存货跌价准备增加，资产减值损失达 4884万元。公司持续推进智能化升级，如日化瓶自动装盒、装箱及码垛项目，减少人力依赖并提升效率。在技术研发方面，已获得 4项国家专利授权（其中 3 项为发明专利），累计拥有 40 项发明专利，并参与 2025 版中国药典 12种通则的起草工作，进一步强化行业标准话语权。在建项目稳步推进，自动化升级与新产能为长远发展蓄力。在建项目稳步推进，自动化升级与新产能为长远发展蓄力。公司重点项目建设进展顺利。一级耐水药用玻璃瓶项目产能已在 2025 年上半年基本达到预期目标，有效满足了市场需求。年产 5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目中，除一条进口清洗硅化包

5、装线外，其余设备均已到位并陆续进入调试验收阶段，预计年底可达 5-6亿支的产能规模。此外，公司投资建设的拥有 3.3万个库位的高档轻量玻璃瓶自动化立体库已投用，并通过连廊与车间无缝对接，实现了与公司 ERP系统的数据互通和仓储物流的智能化升级，为未来发展奠定坚实基础。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年公司归母净利润为 7.3亿元、8.4亿元、8.9 亿元，对应 PE分别为 20、18、17 倍，建议保持关注。风险提示：风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E

6、营业收入（百万元）5125.27 4791.78 5090.65 5387.95 增长率 2.87%-6.51%6.24%5.84%归属母公司净利润（百万元）942.99 729.42 835.42 887.92 增长率 21.55%-22.65%14.53%6.28%每股收益EPS（元）1.42 1.10 1.26 1.34 净资产收益率 ROE 11.78%9.00%9.82%9.99%PE 16 20 18 17 PB 1.85 1.83 1.75 1.67 数据来源：Wind，西南证券 -11%-1%8%17%27%36%24/824/1024/1225/225/425/6山东药玻 沪