【华安证券】心脉医疗（688016）-内生增长韧性十足，预计完成股权激励目标-250828（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 内生增长韧性十足，预计完成股权激励目标 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件事件：2025 年 8 月 27 日，公司发布 2025 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 7.14 亿元（同比-9.24%），归母净利润 3.15 亿元（同比-22.03%），扣非净利润 2.71 亿元（同比-29.96%）；单二季度，公司实现营业收入3.82 亿元（同比-10.92%），归母净利润 1.85 亿元（同比-15.61%），扣非净利润 1.48 亿元（同比-28.84%）。点评：点评：国内市场承压，但产品结构优化，预计完成国内市场承

2、压，但产品结构优化，预计完成 25 年股权激励目标年股权激励目标 报告期内，公司 1Q/2Q 单季度分别实现营业收入 3.32 亿元/3.82 亿元，上半年业绩同比下滑，主要系 24H2 国家医保局进行价格调整影响所致。但从业绩趋势看，单二季度收入环比增长 15%，归母净利润环比增长42%，显示出价格调整的影响正逐步减弱，盈利能力环比改善明显。国内产品结构持续优化，尽管主动脉产品因价格调整收入下滑，但公司术中支架和外周产品同比增长较好。我们认为，公司 2025 年能够完成 2024年底发布的股权激励方案（25 年净利润不低于 6 亿元，对应 25/26/27年净利润增速 19.5%/20.0%

3、/20.0%），价格调整逐步出清，产品结构持续优化，公司收入端有望重回双位数增长趋势。海外市场延续高增势头，创新管线构筑长期壁垒海外市场延续高增势头，创新管线构筑长期壁垒 在国内业务调整期，公司全球化战略成效显著。报告期内，公司海外营业收入实现 1.23 亿元，同比增长 95.22%，销售收入占比提升至 17.25%。公司国际业务已拓展至 45 个国家和地区，核心产品 Castor分支型胸主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架均已在 27 个国家实现植入，Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统也首次在巴西及阿根廷实现海外销售。此外，Minos腹主动脉覆膜支架及 Hercules球囊扩张导管获

4、得欧盟 CE MDR 认证，为欧洲市场拓展奠定基础。同时，公司研发管线多点开花，新一代 Cratos分支型主动脉覆膜支架系统获批上市并实现临床植入；Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统获批进入国家创新医疗器械特别审查程序，为公司第 9 款进入“绿色通道”的产品，持续巩固公司在主动脉及外周血管介入领域的技术领先优势。投资建议投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入实现 14.37/17.15/20.59 亿元，同比增长 19.1%/19.3%/20.0%；归母净利润分别实现 6.20/7.60/9.21 亿元，同比增长 23.5%/22.6%/21.2%；对应 EPS 为 5.0

5、3/6.16/7.47 元；对应 PE 倍数为 22/18/15x。维持“买入”评级。风险提示风险提示 价格调整导致收入下滑，高值耗材集采影响，海外收入不及预期。Table_Profit Table_StockNameRptType 心脉医疗（心脉医疗（688016688016）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-08-28 Table_BaseData 收盘价（元）110.18 近 12 个月最高/最低（元）135.58/79.28 总股本（百万股）123 流通股本（百万股）123 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）136 流通市值（亿元）13

6、6 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： Table_Author 分析师分析师：钱琨钱琨 执业证书号：S0010524110002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.【华安医药】公司点评心脉医疗（688016）：国内政策扰动明显，看好产品出海加速 2024-04-02 2.【华安医药】公司点评心脉医疗（688016）：24H2 承压明显，看好海外收入增长 2024-11-21 3.【华安医药】公司点评心脉