【中邮证券】固收专题：城投境外债怎么看？-250829（16页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 研究助理:谢鹏 SAC 登记编号:S1340124010004 Email: 近期研究报告近期研究报告 债市调整处于什么阶段？看股做债专题一-2025.08.26 固收专题 城投境外债城投境外债怎么看怎么看？20250202508 82828 近期，国家外汇管理局决定在 16 省市开展绿色外债业务试点，城投境外债发行或又迎来一个窗口期。近年来城投境外债发行情况如何，到期压力如何，未来投资如何选择？本文对此进行详细分析。

2、境外债发行情况：美元债小幅增加，点心债下降明显境外债发行情况：美元债小幅增加，点心债下降明显 20252025 年以来年以来城投城投点心债发行额大幅下降，美元债小幅增加。点心债发行额大幅下降，美元债小幅增加。城投城投点点心债方面，心债方面，由于监管对 364 境外债等收紧，2025 年以来点心债发行节奏明显放缓，1-7 月仅发行约 700 亿元，明显低于 2023 年 2024 年同期水平。河南省今年以来发行超 100 亿元，在所有省份中排名第二；票面利率 6%-7%区间发行额增加较多，成本有所上行。城投城投美元债方美元债方面，面，福建今年以来发行同比增加较多；票面利率 4-5%区间今年以来发

3、行额增加较多，而 5%-7%发行额同比下降，发行成本有所下降。到期情况：境外债净融资分化，部分区域到期规模较大到期情况：境外债净融资分化，部分区域到期规模较大 区域城投境外债净融资分化，浙江净偿还较多。区域城投境外债净融资分化，浙江净偿还较多。2025 年 1-7 月，山东、江苏省等地净融资较多，而浙江则净偿还较多。整体来看，各地城投境外债净融资有所分化，或是不同区域在短期偿债压力和中长期化债任务之间平衡的结果。从未来偿付压力看，山东、浙江、四川、山东、浙江、四川、江苏城投境外债未来到期较多。江苏城投境外债未来到期较多。未来展望：区域和久期或可博弈，关注流动性和增信情未来展望：区域和久期或可博

4、弈，关注流动性和增信情况况 区域或可适当下沉，久期或可适当拉长。区域或可适当下沉，久期或可适当拉长。近期城投境外债二级收益率普遍低于票面利率，点心债尤其明显。一方面，昆明已经成功以及重庆正在推进的境内债置换境外债尝试，一定程度上提升了投资人信心。另一方面，境外投资人面临一定“资产荒”，尽管近期提出绿色外债业务试点，但发行规模尚未明确，而根据境内经验，绿债发行主体以 AAA 央国企为绝对主力，弱资质主体相对较少。此外，在美联储降息预期明确的背景下，境外债或也将受益于海外流动性的宽松。在此背景下，对于 2027 年前到期的境外债主体，区域或可适当下沉；而对于信用资质良好的主体，期限或可适当拉长。关

5、注债券流动性和增信情况。一方面，关注债券流动性和增信情况。一方面，城投境外债投资者基础、市场深度、交易机制和信息透明度等均弱于境内城投债，若安全性诉求较高，则需选择流动性较优债券。另一方面，另一方面，从担保效力上看，备案信用证母公司担保维好协议，因此 AAA 主体担保债项或可在安全和收益之间取得一定平衡；若对收益有更高要求，则可对担保主体信用级别、行政级别进一步下沉。风险提示：风险提示：政策发展不及预期，市场波动加大。发布时间：2025-08-29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 发行情况：城投美元债小幅增加，点心债下降明显发行情况：城投美元债小幅增加，点心债下降明显 .4

6、 4 1.1 点心债：河南发行增加较多，点心债：河南发行增加较多，2025 年整体发行利率有所上升年整体发行利率有所上升 .4 4 1.2 美元债：福建发行额增加较多，对担主体和担保方资质要求更高美元债：福建发行额增加较多，对担主体和担保方资质要求更高 .7 7 2 2 到期情况：境外债净融资分化，部分区域到期规模较大到期情况：境外债净融资分化，部分区域到期规模较大 .9 9 2.1 净融资情况：城投境外债净融资分化，浙江净偿还较多净融资情况：城投境外债净融资分化，浙江净偿还较多 .9 9 2.2 未来到期情况：山东、浙江、四川、江苏到期较多未来到期情况：山东、浙江、四川、江苏到期较多 .10