【国元证券】世运电路（603920）-公司25年中报业绩点评：聚焦汽车+AI 双驱动，产能扩充打开成长上限-250829（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/7 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 世运电路世运电路(603920)公司点评报告公司点评报告 2025 年 08 月 29 日 聚焦聚焦汽车汽车+AI 双驱动双驱动，产能扩充打开成长上限产能扩充打开成长上限 公司公司 25 年中报年中报业绩点评业绩点评 报告要点：报告要点：8 月 26 日，公司发布 2025 年中报。2025H1，公司营收实现 25.79 亿元，YoY+7.64%；归母净利实现 3.84 亿元，YoY+26.89%；毛利率和净利率分别为 22.72%和 14.38%。单季度 2Q25 来看，公司营收实现 13.61 亿

2、元，YoY+4.55%，QoQ+11.83%；归母净利实现 2.04 亿元，YoY+5.23%，QoQ+13.59%；毛利率和净利率分别为 22.75%和 14.62%。汽车产品矩阵逐步完善，汽车产品矩阵逐步完善，成功成功导入多家导入多家头部企业头部企业。公司实现高速 3 阶/4 阶 HDI 及 HDI 软硬结合板量产，并研发多款毫米波雷达 PCB，产品矩阵不断完善。依托技术积累，公司成功导入吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等头部车企供应链，并通过电装、美蓓亚三美和海拉等国际 Tier 1 的认证，叠加北美新能源补贴退坡刺激及大客户新车型放量，带动公司业绩弹性预期。拓展拓展人工智能领域人工智能领域

3、，客户导入顺利，客户导入顺利。公司通过 OEM 方式进入英伟达、AMD 供应链实现量产交付。此外，公司获得人形机器人客户 F 公司新产品定点，并获得国内头部客户新一代项目定点；公司在低空飞行器领域与国内外客户合作顺利推进，目前推进小批量交付；公司为 AI 智能眼镜头部客户提供一站式供应，海外 M 客户项目已量产，国内头部 A 客户进入认证阶段。两大生产基地即将落地，两大生产基地即将落地，扩产扩产打打破产能瓶颈破产能瓶颈。公司规划建设泰国工厂和鹤山新制造基地，泰国工厂一期规划产能 100 万平米/年，产品包括高多层和中高阶 HDI，预计 2025 年末投产。鹤山新制造基地规划产能 66 万平米/

4、年，产品为芯片内嵌式 PCB 和高阶 HDI，预计 2025 年下半年建设，2026年中投产。我们预测公司25-26 年归母净利 8.62/11.67亿元，对应PE为 30 x/22x，给予公司 2026 年 25x 估值，对应目标价 41 元，维持“买入”评级。财务数据和估值财务数据和估值 2022024A4A 2022025 5E E 2022026 6E E 国元预测国元预测 市场预期市场预期 国元预测国元预测 市场预期市场预期 营业收入（百万元）5,022 6127 6368 7756 8033 增长率（%）11.1%22.0%26.8%26.6%26.2%归母净利（百万元）675 8

5、62 904 1167 1204 增长率（%）36.2%27.8%34%35.4%33.1%EPS（元/股）1.09 1.20 1.26 1.62 1.67 市盈率（P/E）27 30 28 22 21 市净率（P/B）3.27 3.49 3.83 3.01 3.45 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：市场预期为 Wind 一致预期，股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价 风险提示风险提示 上行风险：下游景气度加速提升；导入客户进展加速；公司产能释放加速 下行风险：下游需求不及预期；客户导入不及预期；其他系统性风险 买入买入|维持维持 当前价：37.02 元 基本数据 52 周最高

6、/最低价（元）：39.52/19.11 A 股流通股（百万股）：720.55 A 股总股本（百万股）：720.55 流通市值（百万元）：26674.65 总市值（百万元）：26674.65 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券行业研究-2025 年电子行业策略报告：电子行业有望迎来新一轮大周期拐点2025.01.26 国元证券行业研究-半导体行业报告之人形机器人篇：半导体需求攀升，人形机器人驱动行业新拐点2024.12.31 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 -4%24%52%79%107%8/29