【东方证券】乐普医疗（300003）-乐普医疗2025年中报点评：新旧动能转换，研发迎来收获期-250829（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。乐普医疗 300003.SZ 公司研究|中报点评 事件：事件：25H1 公司实现收入 33.7 亿元，同比-0.4%，归母净利润 6.9 亿元，同比-0.9%，扣非归母净利润 6.6 亿元，同比+2.3%，主要系正经历业务转型阵痛期，在结构性心脏病、AI+生命体征监测等业务增长的同时，原料药、IVD、外科麻醉等传统业务因竞争加剧、集采推进有所承压。值得注意的是，25H1 公司实现经营性净现金流 6.4亿元，同比+300.5%，主要系加强费用资金管控、各项

2、支出均有降低所致。封堵器和介入瓣高速增长，封堵器和介入瓣高速增长，“AI+生命体征监测”持续落地生命体征监测”持续落地。从医疗器械板块看，25H1结构性心脏病产品营收3.3亿元，同比+32.1%，主要系公司在封堵器和介入瓣领域的投入迎来收获期，截至 25H1，MemoSorb封堵器国内累计销售额已超 2 亿元、海外已植入超 60 例，ScienCrown主动脉瓣膜已进入国内超 70 家临床中心并开展植入。冠脉植介入营收 8.8 亿元，同比+3.6%，保持稳定增长；从医疗服务及健康管理板块看，乐普云智科技营收 2.8 亿元，同比+8.6%，主要系以 AI-ECG 为核心的生命体征监测产品矩阵丰富

3、，广泛覆盖医院、居家、康复护理等服务场景；从药品板块看，仿制药营收 9.8 亿元，同比+3.9%，主要系零售渠道库存清理基本完成，阿托伐他汀和氯吡格雷以外的收入结构占比有所提升。医美产品布局医美产品布局迎来迎来收获期，收获期，GLP-1三靶点三靶点减肥减肥药药国内国内进度领先进度领先。截至25H1，聚乳酸面部填充剂即“童颜针”正在积极商业化推广中。我们认为，基于公司可降解材料平台的聚乳酸材料有望不断迭代，持续推进在医美领域的渗透。注射用交联透明质酸钠凝胶即“玻尿酸”已进入申报注册阶段，有望于25Q3国内获批上市，注射用重组 A 型肉毒毒素已启动一期临床研究。综上，随着对再生医美针剂、玻尿酸和肉

4、毒素三大品类的逐步覆盖，公司有望打造出医美新增长曲线。此外，截至 25H1，GLP-1/GCG/GIP 三靶点候选药物已完成肥胖和 2 型糖尿病的二期临床试验，作为国内首个进入临床二期的 GLP-1/GCG/GIP 三重受体激动剂，数据值得期待。根据 25 年中报，我们下调费用预测、下调 25 年并上调 26-27 年收入预测，调整2025-2027 年每股收益预测为 0.54/0.69/0.85（原预测 25-27 年为 0.54/0.61/0.67）元，根据可比公司给予 25 年 38 倍 PE，对应目标价 20.52 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 研发进度和新产品商业化不及预期

5、研发进度和新产品商业化不及预期；集采或者市场竞争加剧带来的冲击集采或者市场竞争加剧带来的冲击；大额计提减值大额计提减值等等风险风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,980 6,103 6,683 7,424 8,272 同比增长(%)-24.8%-23.5%9.5%11.1%11.4%营业利润(百万元)1,547 253 1,202 1,546 1,886 同比增长(%)-41.0%-83.6%375.0%28.5%22.0%归属母公司净利润(百万元)1,258 247 1,009 1,297 1,594 同比增长(%)-42.9%-80.4%

6、308.6%28.6%22.9%每股收益（元）0.67 0.13 0.54 0.69 0.85 毛利率(%)64.2%60.9%62.3%63.2%63.9%净利率(%)15.8%4.0%15.1%17.5%19.3%净资产收益率(%)8.1%1.6%6.4%7.8%9.2%市盈率 28.7 146.4 35.8 27.9 22.7 市净率 2.3 2.4 2.2 2.1 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月28日）19.22 元 目标价格 20.52 元 52 周最高价/最低价