【民生证券】伊力特（600197）-2025年半年报点评：表观压力持续释放，中低档酒加速出清-250829（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 伊力特（600197.SH）2025 年半年报点评 表观压力持续释放，中低档酒加速出清 2025 年 08 月 29 日 事件：2025 年 8 月 28 日，公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营收 10.70亿元，同比减少 19.51%；实现归母净利润 1.63 亿元，同比减少 17.82%；实现扣非归母净利润 1.55 亿元，同比减少 19.90%；单季度看，25Q2 实现营收 2.75亿元，同比减少 44.86%；实现归母净利润 0.18 亿元，同比减少 52.75%；实现扣非归母净利润 0.11 亿

2、元，同比减少 66.88%中低档产品需求下滑明显，传统渠道表现承压。分产品看，25H1 高档酒实现收入 8.00 亿元，同比-7.99%，占比 75.30%；中档酒 1.97 亿元，同比-42.33%，占比 18.58%；低档酒 0.65 亿元，同比-36.01%，占比 6.12%，中、低档产品增速承压，高档酒下滑幅度相对较小。分区域看，疆内地区收入 8.98 亿元，同比-10.05%；疆外地区 1.64 亿元，同比-47.88%；在市场布局上，公司重新确定西安、兰州等为重点开发市场，深化四川酒类销售公司改革。分渠道看，批发代理6.92 亿元，同比-34.68%；直销 3.01 亿元，同比+5

3、9.75%；线上销售 0.70 亿元，同比+5.80%，公司推出推出“直营+合伙人+推荐官”新模式，直营渠道增长明显。截至 25H1 末公司经销商疆内 50 家，疆外 5 家，合计 55 家，较 24 年末减少 2 家。结构提升带动毛利率增长，费用投放有所优化。公司伊力王等高档酒占比持续提升，毛利率水平持续增长，25H1 公司毛利率 49.30%，同比减少 1.22pcts，归母净利率 15.19%，同比增加 0.31pcts；25Q2 毛利率 50.84%，同比增加2.61pcts，归母净利率 6.68%，同比减少 1.12pcts。公司 25H1 销售费用率7.24%，同比减少 3.62p

4、cts；管理费用率 3.23%，同比增加 0.24pcts。25Q2 销售费用率 13.12%，同比减少 4.80pcts；管理费用率 4.33%，同比增加 0.78pcts。25H1 末合同负债 0.40 亿元，同比减少 34.56%。投资建议：公司在行业深度调整阶段，传统经销商渠道业务承压，短期报表端压力加速释放；长期来看，公司立足疆内大本营市场，以“伊力王”等为抓手加快疆内市场扩张下沉、持续精细化运营；同时打造疆外西安、兰州等样板市场，看好公司后续改革红利释放。我们预计公司 2527 年营收分别为 18.36、19.68、21.64 亿元，归母净利润分别为 2.39、2.56、2.84

5、亿元，当前股价对应 P/E 分别为 31/29/26X，维持推荐评级。风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,203 1,836 1,968 2,164 增长率（%）-1.3-16.6 7.2 9.9 归属母公司股东净利润（百万元）286 239 256 284 增长率（%）-15.9-16.3 7.1 10.8 每股收益（元）0.60 0.51 0.54 0.60 PE 26 31 29 26 PB 1.9 1.9 1.9 1.9 资料来源：Wind，民生证券

6、研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：16.12 元 分析师 王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱： 分析师 胡慧铭 执业证书：S0100524060006 邮箱： 相关研究 1.伊力特（600197.SH）2024 年报&2025 一季报点评：结构持续优化升级，静待改革红利释放-2025/04/30 2.伊力特（600197.SH）2024 三季报点评：疆内市场短期承压，关注营销改革节奏-2024/10/30 3.伊力特（600197.SH）2024 半年报点评：稳疆内、拓疆外，营销改革持续推进-2024/08/28 4.伊