【东吴证券】航发动力（600893）-2025年中报点评：军用型号交付节奏调整，低空经济成新增长点-250829（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告航空装备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 航发动力（600893）2025 年中年中报报点评点评：军用型号交付节奏调整军用型号交付节奏调整，低空经济低空经济成成新增长点新增长点 2025 年年 08 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 许牧许牧 执业证书：S0600523060002 证券分析师证券分析师 高正泰高正泰 执业证书：S0600525060001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)40.23 一

2、年最低/最高价 30.00/48.72 市净率(倍)2.70 流通A股市值(百万元)107,217.97 总市值(百万元)107,236.86 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)14.91 资产负债率(%,LF)59.82 总股本(百万股)2,665.59 流通 A 股(百万股)2,665.12 相关研究相关研究 航发动力(600893)：2024 年报点评：盈利能力相对承压，市场拓展方面取得积极进展 2025-04-08 航发动力(600893)：2024 年三季报点评：前端军民市场拉动需求双上行，后端维修业务值得期待 2024-11-01 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估

3、值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）43,734 47,880 48,524 54,624 58,724 同比 17.89 9.48 1.35 12.57 7.51 归母净利润（百万元）1,421.42 860.29 625.89 904.13 943.38 同比 12.17(39.48)(27.25)44.45 4.34 EPS-最新摊薄（元/股）0.53 0.32 0.23 0.34 0.35 P/E（现价&最新摊薄）74.37 122.89 168.91 116.93 112.06 Table_Tag Table_Summar

4、y 事件：事件：公司发布 2025 年中报。公司 2025 年上半年实现营业收入 140.98 亿元，同比去年-23.99%；归母净利润 9177.79 万元，同比去年-84.57%。投资要点投资要点 航空发动机及衍生产品交付不及预期航空发动机及衍生产品交付不及预期：2025 年上半年，中国航发动力实现营业收入约 140.98 亿元，同比下降 23.99%；归属于母公司净利润仅0.92 亿元，同比大幅下滑 84.57%。业绩显著下滑，主要系客户需求变化导致产品交付不及预期，叠加财务费用同比大增所致。从主营构成看，2025 年上半年航空发动机及衍生产品收入 128.88 亿元；外贸出口收入8.6

5、8 亿元；非航空产品及其他收入 3.21 亿元，占比维持 2%左右，整体结构未出现重大偏移，但规模均随总收入同步收缩。公司解释，军品订单节奏调整、民品市场爬坡及国际转包项目延迟交付，共同造成收入端承压。主要因收入规模缩减及财务费用增加主要因收入规模缩减及财务费用增加，盈利能力相对承压：，盈利能力相对承压：2025 年上半年，公司销售毛利率下降至 10.96%，期间费用率上升至 13.9%，其中财务费用因带息负债增加而显著抬升，侵蚀了毛利改善空间。经营活动现金流净流出 91.68 亿元，仍保持大额负值，主因存货增加 286.31 亿元、应收项目回收放缓所致。期末合同负债 62.54 亿元，显示新

6、签军品及民机订单预收款增加；存货 407.58 亿元，环比大增，反映为后续交付而提前备货。2025 年上半年，公司在技术与市场两端均有突破性进展，核心竞争力年上半年，公司在技术与市场两端均有突破性进展，核心竞争力持续增强持续增强：AES100 民用涡轴发动机获民航局生产许可证，并签订首批6 台销售合同；AEP100 发动机完成 2 台交付，配套 W5000 大型货运无人机，抢占低空物流先机。报告期内，公司新增发明专利 271 件、授权120 件，技术护城河进一步加深。资本运作方面，公司完成 2024 年度现金分红 2.59 亿元，分红比例 30.06%，并修订市值管理规则，强化投资者关系管理；