【招银国际】半导体：AI基础设施投资持续增长；英伟达展望显示需求依然强劲-250829（4页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。1 2025 年年 8 月月 29 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|行业研究行业研究 半导体半导体 半导体-AI 基础设施投资持续增长；英伟达展望显示需求依然强 AI 基础设施投资持续基础设施投资持续增长增长；英伟达展望显示需求；英伟达展望显示需求依然强劲依然强劲 英伟达（英伟达（NVDA US，未评级）公布，未评级）公布了了强劲强劲的的 2026 财年二季度业绩，财年二季度业绩，公司收入为

2、 467 亿美元，同比增长 56%/环比增长 6%，较彭博一致预期/公司指引分别高出 1%/4%。Non-GAAP 毛利率达 72.7%，环比提升 1.4 个百分点，有望实现年底提升至 75%左右的目标。二季度净利润为 258 亿美元，同比增长 52%，环比增长 30%。管理层预计三季度收入为 540 亿美元（不含 H20），环比增长16%，高于彭博一致预期 1%。该指引意味着 73 亿美元的季度收入增长，远超近几个季度 40-50 亿美元的增幅（除了受 H20 禁令影响的二季度外）。管理层预计三季度 Non-GAAP 毛利率将回升至 73.5%，环比提升 0.8 个百分点。总体而言，在地缘政

3、治风险持续加剧的背景下，英伟达仍交出了相当稳健的二季度成绩单。更重要的是，三季度指引更重要的是，三季度指引表明表明 AI 基础设施投资势头并未减弱。我们持基础设施投资势头并未减弱。我们持续看好续看好 AI 供应链相关受益企业，维持对中际旭创（供应链相关受益企业，维持对中际旭创（300308 CH）和生益科技）和生益科技（600183 CH）的）的“买入”“买入”评级。评级。剔除剔除 H20 收入，二季度数据中心收入环比增长收入，二季度数据中心收入环比增长 17%，主要驱动因素包括：，主要驱动因素包括：1）Blackwell 芯片销售额创新高芯片销售额创新高（环比增长 17%）；2）网络业务的强

4、劲）网络业务的强劲增长；增长；3）各国各国主权主权 AI 需求需求的迅猛提升的迅猛提升（管理层预计 2025 年达 200 亿美元，较去年翻倍）。英伟达于二季度开始交付 GB300，目前周产能约为1000 台机架。预计三季度将加速放量。同时 Blackwell Ultra 产品亦贡献数百亿美元销售额。管理层强调下一代 Rubin GPU 平台正在按计划推进，近期已在台积电方面完成流片，预计将于 2026 年量产。网络业务销售额创下73 亿美元的新高，同比增长 98%，环比增长 46%，其中 Spectrum-X 以太网产品年化收入突破 100 亿美元。AI 基础设施投资势头持续，投资回报率不断

5、提升。基础设施投资势头持续，投资回报率不断提升。管理层预计四大云厂商2025 年资本支出为 6000 亿美元，到 2030 年市场机遇可能将扩大至 3-4 万亿美元。此外投资回报率正持续改善。据管理层透露，GB200 的投资回报率可达 10 倍。英伟达在华销售前景仍不明朗。英伟达在华销售前景仍不明朗。H20 产品在一、二季度收入分别为 46 亿、6.5 亿美元。尽管公司表示部分中国客户已获出口许可，但目前尚未开始发货（6.5 亿美元收入来自境外不受限制的客户）。管理层在三季度指引中未考虑 H20 的预期。若地缘政治局势得到缓解，H20 的潜在收入可能达 20 亿至 50 亿美元。公司认为 20

6、25 年中国市场的机遇为 500 亿美元，这表明在正常市场条件下公司有望获得最高 40%的市场份额。英伟达的业绩强化了对英伟达的业绩强化了对 AI 供应链的乐观供应链的乐观展望。展望。我们维持对中际旭创（300308 CH）和生益科技（600183 CH）的买入评级。同时认为英伟达当前发货受限的局面下，将给国内相关算力芯片的设计及解决方案供应商带来机遇。中国半导体行业中国半导体行业 杨天薇杨天薇,Ph.D(852)3916 3716 .hk 张元圣张元圣(852)3761 8727 .hk 蒋嘉豪蒋嘉豪(852)39163739 JiangJ.hk 过往报告：过往报告：1.半导体-博通二季度业