【国盛证券】珀莱雅（603605）-2025H1业绩稳健增长，稳步打造多品牌矩阵-250829（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 珀莱雅（珀莱雅（603605.SH）2025H1 业绩稳健增长，稳步打造多品牌矩阵业绩稳健增长，稳步打造多品牌矩阵 业绩稳健增长，盈利能力进一步提升业绩稳健增长，盈利能力进一步提升。公司 2025H1 实现收入 53.6 亿元（yoy+7.2%），归母净利润 8.0 亿元（yoy+13.8%），经营性现金流 12.9亿元（yoy+95.34%）。2025Q2 实现收入 30.0 亿元（同比+6.5%，环比+27.3%）；归母净利润 4.1 亿（同比+2.4%，环比+4.6%）；扣非归母净利润

2、3.9 亿（同比+1.2%，环比+3.4%）。盈利能力方面，2025H1 毛利率为 73.4%（+3.6pcts），毛利率上涨主要系降本增效显著：客单价进一步提升；运费费率下降，买赠机制优化；采购议价能力提升。费用率方面，销售/管理/研发费用率 49.6%/3.3%/1.8%（同比+2.8/-0.2/-0.1pcts），综合带动公司归母净利率同增 0.9pcts 至 14.9%。主品牌稳步提升品牌力，子品牌聚焦细分赛道贡献增量主品牌稳步提升品牌力，子品牌聚焦细分赛道贡献增量。2025 上半年分品牌来看：1）主品牌珀莱雅：收入 39.79 亿元（yoy-0.08%），占比 74.3%。品牌聚焦复

3、合型需求、高增长需求、医美融合及护肤型底妆四大方向升级产品矩阵，如 4 月上新美白特证的双抗系列产品，防晒“超膜银管”聚焦防晒+修护功效，结合代言人宣传实现高曝光，稳步提升品牌力；2）彩棠：收入 7.05 亿元（yoy+21.11%），聚焦中式美学，强化底妆产品线，稳固现有爆款单品（如妆前乳、修容盘、彩妆系列），并扩充新品（如粉膏、蜜粉饼等），对新锐白领人群，二线城市高消费人群等持续扩展渗透；3）OR：收入 2.79 亿元（yoy+102.52%），加大洗发线大单品渗透并重点布局防脱精华，天猫/抖音渠道上半年均实现亮眼增长；4）其他：悦芙媞收入 1.66亿元（yoy+3.31%）；原色波塔收入

4、 0.97 亿元（yoy+80.18%）。线上加强精细化运营，线下协同提升品牌形象线上加强精细化运营，线下协同提升品牌形象。2025 上半年分渠道来看：1）线上：实现收入 51.09 亿元（yoy+9.17%），其中直营 39.05 亿元（yoy+4.87%），分销 12.04 亿元（yoy+25.91%）。优化货品策略，天猫渠道加强会员运营管理，抖音平台通过差异化的内容矩阵带动销售，优化达播结构，合作更多肩腰部达人；2）线下：实现收入 2.47 亿元（yoy-21.49%），其中日化渠道 1.7 亿元（yoy-23.54%），拓展优质百货渠道，聚焦高端产品线，加强与新型商场集合店的战略合作，

5、协同提升品牌形象。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。公司稳步进行品牌升级，多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板，有望打造新一代平台型化妆品集团。基于上半年经营表现，我们调整预计公司 2025-2027 年营收分别为 117.4/128.0/140.0 亿元，同增分别为 8.9%/9.0%/9.4%，归母净利润分别为 17.5/19.5/21.5 亿元，同增分别为 12.8%/11.3%/10.5%，公司当前市值对应 2026 年 PE 为17.1 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息

6、行业 化妆品 前次评级 买入 08 月 28 日收盘价（元）84.12 总市值（百万元）33,311.96 总股本（百万股）396.01 其中自由流通股（%）99.85 30 日日均成交量（百万股）7.21 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 萧灵萧灵 执业证书编号：S0680523060002 邮箱： 相关研究相关研究 1、珀莱雅（603605.SH）：上半年业绩稳健，董事会换届落地蓄力后续发展 2024-09-18 2、珀莱雅（603605.SH）：业绩增长超预期，多品牌矩阵焕发活力 2024-04-19 3、珀莱雅（603605.SH）：业绩在淡季中维持良好增长，大促有望取得亮眼表