【国盛证券】浙能电力（600023）-成本下行弹性释放，Q2业绩逆势增长-250829（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 浙能电力（浙能电力（600023.SH）成本下行弹性释放，成本下行弹性释放，Q2 业绩逆势增长业绩逆势增长 事件事件：公司：公司发布发布 2025 年中报年中报。报告期内，公司实现营业收入 354.72 亿元，同比减少 11.68%；归母净利润 35.12 亿元，同比减少 10.57%；基本每股收益 0.26 元，同比减少 10.34%。Q2 单季实现营业收入 178.7 亿元，同比减少11.28%；归母净利润 24.37 亿元，同比增长 15.42%。主要系浙江省电价降低影响公司盈利。煤价下

2、行煤价下行&电量提升电量提升，对冲电价下滑，对冲电价下滑，Q2 盈利弹性释放盈利弹性释放。电量方面电量方面，公司 2025年上半年完成发电量 788.48 亿千瓦时，上网电量 746.98 亿千瓦时，同比分别上涨 4.48%和 4.57%，主要系浙江省全社会用电量持续增长以及浙能中煤舟山煤电 2024 年下半年投产带动发电量增加。其中，火电、风电、光伏分别完成发电量 782.24、0.07、6.18 亿千瓦时，同比分别+3.8%、-8.7%、+365.8%；上网电量分别为 740.80、0.06 以及 6.12 亿千瓦时，同比分别+3.9%、-13.7%、+387.1%。25Q2 公司发电量增

3、长明显，总体发电量 402.58 亿千瓦时，上网电量 380.96 亿千瓦时，同比分别+8.45%/+8.67%。其中，火电、风电、光伏分别完成发电量 398.41、0.03、4.14 亿千瓦时，同比分别+7.6%、-11.4%、+429.3%；上网电量分别为 376.80、0.03 以及 4.12 亿千瓦时，同比分别+7.72%、-11.4%、+463.4%。电价方面电价方面，公司发电业务主要集中在浙江省，2025 年度浙江中长期电力交易加权均价 412.39 元/兆瓦时，较 2024 年度交易均价降低约 50 元/兆瓦时，公司电价整体承压。成本方面成本方面，今年以来煤价显著下行，环渤海港动

4、力煤（5500k）Q2 均价下降至 642 元/吨，同比下降 211元/吨，-24.7%；环比下降 91 元/吨，-12.5%。投资收益投资收益同比同比下滑，下滑，影响利润贡献影响利润贡献。2025 上半年公司投资收益 20.78 亿元，同比降低 5.34 亿元；长期股权投资收益 17.13 亿元，同比降低 5.37 亿元；其中核电企业投资收益 8.14 亿，同比降低 0.19 亿元。公司投资收益下滑主要系煤电企业投资收益降低，对于淮浙煤电、国能浙江宁海发电以及杭州华电半山发电等企业的投资收益下滑最为显著。截至 2025 上半年，公司长期股权投资余额为 373.87 亿元，占期末总资产的比例为

5、 23.72%，继续增加对火电及核电参股企业的投资。发布半年度利润分配方案，发布半年度利润分配方案，彰显回报彰显回报股东意愿股东意愿。公司拟向全体股东按每 10 股派发现金股利 0.5 元（含税）。截至 2025 年 6 月 30 日，公司总股本 134 亿股，以此计算合计拟派发现金红利 6.7 亿元（含税），占本半年度归属于上市公司股东净利润的比例为 19.09%。投资建议。投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，公司自身财务状况良好，受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 867.97/903.09/919.55 亿元，同比-1.

6、4%/+4.0%/+1.8%；归母净利分别为 68.38/78.95/84.81 亿元，对应 EPS 分别为 0.51/0.59/0.63 元/股，对应 2025-2027 年 PE 分别为 10.1/8.7/8.1 倍，公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）95,975 88,003 86,797 90,309 91,955 增长率 yoy（%）19.7-8.3-1.4 4.0 1.8 归母净利润（百万元）6,5