【国盛证券】中国能建（601868）-扣非业绩稳健增长，新能源运营增速亮眼-250828（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中国能建（中国能建（601868.SH）扣非业绩稳健增长扣非业绩稳健增长，新能源运营增速亮眼新能源运营增速亮眼 25H1 扣非业绩稳健增长，毛利率下行致扣非业绩稳健增长，毛利率下行致 Q2 归母净利承压归母净利承压。2025H1 公司实现营收 2121 亿元，同增 9%；归母净利润 28 亿元，同增 0.7%，符合预期；扣非业绩 25 亿元，同增 8%，增速高于归母主因去年同期非流动性资产处置收益（含已计提资产减值准备冲销）与政府补助较多。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入 1004/11

2、17 亿元，同增 3%/15%；归母净利润16/12 亿元，同比变动+9%/-9%，Q2 业绩下行主因毛利率承压。分业务看，2025H1 工程建设营收 1820 亿元，同增 10%，其中新能源业务同增18%；勘测设计/工业制造/投资运营分别同增 16%/11%/16%。分地区看，境内/境外上半年分别实现营收 1803/318 亿元，同增 9%/13%。境内毛利率境内毛利率下降下降，费用率，费用率优化优化。公司 2025H1 综合毛利率为 11.3%，同比-0.9pct，Q2 单季同比-2pct。分业务看，2025H1 工程建设/勘测设计/工业制造/投资运营毛利率分别同比-0.8/+2.8/-0

3、.7/-8pct，工程主业承压，投资运营降幅较大主要受地产拖累。分地区看，境内/境外毛利率分别同比-1.4/+2pct，境外盈利能力提升。期间费用率 7.6%，同比下降 0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/-0.4/+0.04/-0.2pct，管理与财务费用率明显优化。资产（含信用）减值损失同比少计提 4 亿元。投资收益同比增多 1 亿元。所得税率 26.8%，同比下降 0.1pct。归母净利率同比下降 0.1pct 至 1.3%。经营性现金流净流出 134 亿，同比少流出 11 亿。新能源运营新能源运营高速增长高速增长，大力开拓新型储能、氢能等，大力开拓新型储能

4、、氢能等新兴新兴业务。业务。1）新能源运营：2025H1 新能源投资运营实现收入 36 亿元，同比高增 49%。截止 2025年 6 月底，公司累计获得国内新能源开发指标超 7600 万千瓦；累计控股并网新能源装机容量 1603 万千瓦，同增 38%，其中风电/太阳能/生物质/新型储能分别达 380/1123/22/77 万千瓦。2）储能：目前公司已累计完成压缩空气储能选址签约超 30 座，加快推进山东泰安、陕西铜川、甘肃酒泉等示范项目建设。3）氢能：公司超前布局并快速抢占氢能市场，在吉林松原、甘肃兰州、印尼巴淡岛等国内外重点区域储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料（SAF）等系列项目 50 余个，

5、发展潜力充足。25H1 新签订单稳健增长新签订单稳健增长，能源电力占比提升能源电力占比提升，境外增势较好，境外增势较好。公司 2025H1新签合同额 7754 亿元，同增 5%，展现较强韧性；Q2 单季新签合同额 3865亿，同增 4%。分业务看：25H1 工程建设新签合同额 7170 亿元，同增 9.2%，其中新能源、城市建设签单额增长较快，分别同增 13%/33%。能源电力（统能源+新能源）订单占总订单比例为 66%，较 2024 全年提升 4.6pct，订单结构进一步优化。勘测设计/工业制造/其他业务分别新签 174/214/195亿元，同比+52%/-65%/+87%。分地区看：25H

6、1 境内/境外分别新签5759/1995 亿元，同增 2%/14%，境外订单增势较好。投资建议投资建议：公司整体经营稳健，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 93/101/108 亿元，同增 11%/8.5%/6.6%，当前股价对应 PE 为11/10/10 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：电力投资不及预期、新能源运营投产不及预期、电力投资不及预期、新能源运营投产不及预期、坏账风险坏账风险等等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 08 月 28 日收盘价（元）2.47 总市值（百万元）102,977.17 总股本（百万股）41,69