【华源证券】三诺生物（300298）-传统业务稳健，CGM海外拓展顺利-250829（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|医疗器械医疗器械非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人梁裕市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2828 日日收盘价（元）20.95一 年 内 最 高/最 低（元）35.46/19.32总市值（百万元）11,737.57流通市值（百万元）9,454.72总股本（百万股）560.27资产负债率（%）37.49每股净资产（元/

2、股）5.71资料来源：聚源数据三诺生物三诺生物(300298.SZ)(300298.SZ)传统业务稳健，CGM 海外拓展顺利投资要点：投资要点：事件事件：三诺生物发布 2025 年半年报。25H1 公司实现收入 22.6 亿元，同比+6.1%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比-8.5%；实现扣非归母净利润 1.6 亿元，同比-11.3%。25Q2 单季度实现收入 12.2 亿元，同比+9.2%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比-6.9%；实现扣非归母净利润 0.9 亿元，同比-9.4%。血糖监测业务稳健增长血糖监测业务稳健增长，CGMCGM 海外进展良好海外进展良好。分业务来看，25H1

3、血糖监测业务实现收入 16.6亿元，同比+6.9%。其中 CGM 在海外注册范围进一步扩大，2 代产品获得欧盟认证，竞争力持续提升；iPOCT 监测业务实现收入 0.9 亿元，同比+1.3%；糖化业务实现收入 1.1 亿元，同比-4.9%；血脂业务实现收入 0.9 亿元，同比-23.3%；血压计业务实现收入 0.9 亿元，同比+50.7%。子公司心诺健康实现收入 5.9 亿元，同比+8.7%，实现净利润 426 万元，同比下滑80.7%，预计主要是由于 Trividia 受到汇兑损益、费用增加因素所致。毛利率短期承压，费用率有所波动。毛利率短期承压，费用率有所波动。25H1 公司实现毛利率 5

4、1.9%，同比下滑 2.4 pct，其中血糖监测产品实现毛利率 57.2%，同比下滑 3.2 pct，预计主要是由于产品结构变化等因素所致。25H1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为 27%、9.6%、6.4%、1.4%，同比+1.8pct、持平、-1.6 pct、+1.1 pct，销售费用率提升预计是由销售投入增加所致，财务费用率提升主要是由于子公司 Trividia 受汇率波动影响所致。盈利预测与评级盈利预测与评级：鉴于 2025H1 的经营情况，我们下调盈利预测，现在预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.1 亿元、4.9 亿元、5.9 亿元（前值为 4.2 亿元、5

5、.0 亿元、6.2 亿元），增速分别为 24.4%/21.4%/19.0%，当前股价对应的 PE 分别为 29X、24X、20X。公司为血糖监测行业龙头，新产品 CGM 正在快速增长中，海外拓展顺利，天花板持续打开，维持公司“买入”评级。风险提示风险提示：CGMCGM 国内销售进展不及预期国内销售进展不及预期；CGMCGM 美国注册进展不及预期美国注册进展不及预期；市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）4,0594,4434,9275,478

6、6,102同比增长率（%）44.26%9.47%10.89%11.19%11.38%归母净利润（百万元）284326406493586同比增长率（%）-34.00%14.73%24.41%21.37%18.96%每股收益（元/股）0.510.580.720.881.05ROE（%）9.24%9.72%11.27%12.64%13.80%市盈率（P/E）41.2735.9728.9123.8220.03资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 08 8 月月 2 29 9 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第