【江海证券】登康口腔（001328）-线下渠道基本盘稳定，电商持续高增-250828（4页）.pdf

1、 江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款 证券研究报告证券研究报告公司点评报告公司点评报告 2025 年年 8 月月 28 日日 江海证券研究发展部江海证券研究发展部 消费行业研究组消费行业研究组 分析师：张婧分析师：张婧 执业证书编号：执业证书编号：S1410525010001 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）当前价格当前价格:42.13 元元 市场数据市场数据 总股本(百万股)172.17

2、 A 股股本(百万股)172.17 B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）25.00 12 个月最高/最低(元)59.44/21.92 第一大股东 重庆轻纺控股(集团)公司 第一大股东持股比例(%)59.83 上证综指/沪深 300 3800.35/4386.13 数据来源：聚源 注：2025 年 8 月 27 日数据 近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-10.31-28.19 43.74 绝对收益-4.03-13.95 76.44 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 相关研究报告相关研究报告 1.江海证券-公司点评报告-

3、登康口腔（001328.SZ)-产品结构升级，电商渠道放量 2025.05.14 2.江海证券-公司深度报告（首次覆盖）-登康口腔（001328.SZ）：国货崛起，抗敏牙膏龙头重回高增 2025.02.13 登康口腔登康口腔 001328.SZ 美容护理行业 线下渠道基本盘稳定，线下渠道基本盘稳定，电商持续高增电商持续高增 事件：事件：公司发布了 2025 年中报：公司 2025 年上半年实现收入 8.42 亿元，同比增长19.7%，归母净利润为 0.85 亿元，同比增 17.6%；其中单二季度收入 4.11 亿元，同比增 20.1%，归母净利润为 0.42 亿，同比增 19.7%，扣非后净利

4、润为 0.34 亿元，同比增 24.0%。业绩基本符合预期。投资要点：投资要点：电商渠道高增带动公司收入增长电商渠道高增带动公司收入增长。分品类来看，2025 年上半年占公司收入比重80%的成人牙膏实现了 23%的收入增长；其次是新兴品类口腔美护产品，收入为 0.2 亿元，增长 54.85%；电动牙刷收入 681.6 万，同比增长 37.33%。收入占比第二的成人牙刷增长 4.16%，达到 0.83 亿。分渠道看，2025 年上半年电商渠道实现收入 3.25 亿元，同比大幅增长 81.13%，是公司收入增长的主要来源，收入占比从去年同期的 25.53%提升至 2025 年的 38.62%；线下

5、渠道收入5.17 亿，同比下降 1.3%，线下的基本盘保持平稳。公司销售费用公司销售费用率和毛利率均有所增长，率和毛利率均有所增长，净利率略有下降净利率略有下降。公司 2025 年 H1 毛利率为 52.61%，同比提升了 5.68pct；销售费用率为 36.5%，同比提升 6.3pct，主因公司大力开拓电商渠道，产品持续升级，推出以“医研”为代表的高毛利率产品，从而带动整体毛利率提升；同时电商渠道投流费促销费相对较高，使得公司的销售费用率上行。公司 2025H1 管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 3.38%/3.1%/-0.7%，同比分别-0.71/-0.5/+0.2pct。最终公司

6、 2025H1 归母净利率为 10.12%，同比下降 0.18pct。产品结构持续升级，产品结构持续升级，关注高毛利产品全渠道突破关注高毛利产品全渠道突破。公司持续强化研发投入与产品创新，坚持“生产一代、研发一代、储备一代”的研发机制，聚焦高毛利产品“医研 7 天修护牙膏”实施全渠道突破，推动公司净利率持续提升。估值和投资建议：估值和投资建议：公司有较为稳定的线下渠道基本盘，通过高毛利产品和高费用方式推动线上渠道高速增长，后续可持续关注公司线上渠道的增长情况和线下渠道的铺货情况。我们下调公司 2025-2027 年净利润为 2.04 亿，2.46 亿和2.93 亿，同比增速分别为 26.7%、