【国金证券】海尔智家（600690）-数字化深化+海外高增，业绩表现超预期-250828（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评业绩简评 2025 年 8 月 28 日，公司披露 2025 年中报，25Q2 实现营收 773.8亿，同比+10.4%，归母净利润 65.5 亿，同比+16.0%。经营分析经营分析 25H125H1 海尔国内营收同比海尔国内营收同比+8.8%+8.8%，数字库存、数字营销变革深化，多，数字库存、数字营销变革深化，多品牌发展态势良好，卡萨帝引领增长。品牌发展态势良好，卡萨帝引领增长。海尔数字化变革成效收获，统仓直配订单占比由 29%提升至 55%，送装一体服务商覆盖率达99.9%，供应链效率显著提升；多品牌发展良好，卡萨帝强化线上布局+套系产品，25H1

2、 营收+20%以上，Leader 爆品拉动下营收+15%以上；压缩机等核心零部件自制率提升强化空调产业竞争力，25H1空调营收+10%以上，线上、线下份额提升 0.9pct、1.2pct 至 11.3%、19.7%25H125H1 海尔海外营收同比海尔海外营收同比+11.7%+11.7%，成熟市场深化高端创牌，新兴市，成熟市场深化高端创牌，新兴市场高增，增速大幅领先行业场高增，增速大幅领先行业。北美：收入保持增长，行业同比+0.5%，表现优于行业，其中高端品牌实现两位数增长。欧洲：收入同比+24.1%，欧洲区调整效果良好，积极推进 CCR 整合，上半年 CCR 欧洲核心业务重回增长区间。南亚：

3、收入同比+32.5%，印度增长超20%，行业同比+2.4%，主要受益于零售体系建设推进。东南亚：收入同比+18.3%，海尔逆势高增，供应链本土化效果显著。海尔泰国、越南白电零售份额+4.1pct、+2.2pct 至 14.5%、14.9%。澳新、日本同比+1.0%、7.2%，优于行业。中东非同比+65.4%，主要受益于收购 Kwikot 后的渠道协同、本土产能建设及渠道激励优化。数字化数字化+海外高端拉动下，盈利能力进一步提升。海外高端拉动下，盈利能力进一步提升。25Q2 毛利率28.4%，同比+0.10pct，主要受益于国内全流程成本管控+海外高端拉动。销售/管理/研发/财务费用率分别为 1

4、0.6%/4.4%/3.2%/-0.2%，同比分别-0.17pct/+0.02pct/+0.10pct/+0.05pct，三费总体优化 0.05pct。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 25 上半年海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外高端创牌稳步推进，本土化研产销带动新兴市场持续高增，高端化与全球化稳步推进推进，引领长期增长。预计公司 2025/2026/2027年 实 现 归 母 净 利 润 210.2/233.0/257.5 亿 元，同 比 分 别+12.2%/+10.8%/10.5%，当前股价对应 PE 估值为 11.6/10.5/9.5倍，维持“买入”评级。风险提示风

5、险提示 面板价格波动；海外需求不及预期。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 20232023 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)261,428 285,981 308,864 325,225 342,654 营业收入增长率 7.36%9.39%8.00%5.30%5.36%归母净利润(百万元)16,597 18,741 21,023 23,300 25,751 归母净利润增长率 12.82%12.92%12.17%10.83%10.52%摊薄每股收益(元)1.758 1.997 2.241 2.483 2.7

6、44 每股经营性现金流净额 2.68 2.83 2.98 3.51 3.87 ROE(归属母公司)(摊薄)16.03%16.83%16.94%16.86%16.74%P/E 11.94 14.25 11.60 10.47 9.47 P/B 1.91 2.40 1.97 1.77 1.59 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.00240828241128250228250531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海尔智家沪深300 公司点评 敬请