安踏体育(02020.HK)-港股公司研究报告：主品牌批发承压其他品牌维持高增-250827（5页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 主品牌批发承压，其他品牌维持高增 安踏体育(2020.HK)Table_DataInfo 评级：评级：买入买入 股票代码：股票代码：20202020 上次评级：买入 52 周最高价/最低价(港元)：106.3/69.4 目标价格目标价格(港元港元)：总市值总市值(亿港元亿港元)2,852.132,852.13 最新收盘价(港元)：101.6 自由流通市值(亿港元)2,852.13 自由流通股数(百万)2,807.21 事件概述事件概述 2025H1 公司实现收入/经调整归母净利润/经营活动现金净额分别为 385.44/65.97/109.31 亿元、同比

2、增长14.3%/7.1%/28.6%，经营性现金流高于净利润主要由于应付账款增加，不包含 Amer 上市及配售事项权益摊薄所致的非现金会计利得的归母净利为 70.31 亿元，同比增长 14.5%；剔除其他收入、联营合营公司损益、Amer上市一次性影响、汇兑损失影响后归母净利为 67.25 亿元，同比增长 11.8%。公司分派中期股息每股 1.37 港元，分红率 50.2%，对应股息率为 2.65%。公司公告与韩国潮流电商平台 Musinsa 成立合资企业，在合资企业中持有 40%股权，此次与 MUSINSA 合作拓展中国市场，是公司在坚持单聚焦、多品牌、全球化战略的前提下，通过战略投资方式探索

3、运动与时尚的结合，更好地满足年轻消费者多元化的消费需求。公司公告间接全资附属公司安卡控股与锐源及赏泰各自订立股份认购协议，锐源、赏泰有条件同意认购 而安卡控股有条件同意按相关对价配发及发行 1125/1375 股认购股份，交易对价为 4000/4500 万美元。公司通过安卡体育于安卡控股持有的间接实益权益将会由 100%摊薄至 80%。安卡控股是为持有Jack Wolfskin业务而设立的特殊目的公司。分析判断分析判断 主 品 牌主 品 牌 批发批发承压承压、其他品牌维持高增、其他品牌维持高增。（1）分品牌来看，25H1 安踏/FILA/其他品牌收入分别为169.5/141.82/74.12

4、亿元、同比增长 5.4%/8.6%/61.1%。其中主品牌 DTC/电商/批发业务分别实现收入94.13/61.31/14.06 亿元、同比增长 5.3%/10.1%/-10.6%。（2）25H1 安踏/FILA/DESCENTE/KOLON/MAIA 店数分别为 9909/2054/241/199/50 家、上半年净开-10/-6/15/8/3 家、同比 2024H1 增加 0.1%/3.7%/22.3%/24.4%/-，持续推进全球化战略布局，重点深耕东南亚市场，安踏亦在中东及非洲开启新篇章，零售网络成功落地阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、埃及和肯尼亚市场，为品牌带来新增长点，开拓全球市场版图

5、，安踏/FILA/DESCENTE 海外门店数分别为 224/21/4 家。（3）分渠道来看，线上业务占比提升：25H1 线上/线下收入分别为 134.13/251.31亿元、同比增长 17.6%/12.5%，电商占比提升 1.0PCT 至 34.8%，电商增长主要由于公司持续优化天猫、抖音、京东、拼多多及唯品会的渠道矩阵，并通过数字化提供更精准的产品予目标客户。（4）分品类来看，鞋/服装/配饰分别实现收入163.90/208.86/12.68亿元、同比增长12.0%/15.5%/24.6%。（5）公司通过开放式创新网络、前公司通过开放式创新网络、前沿技术研发及沿技术研发及 AIAI 技术应用

6、，全面提升研发效率与产品竞争力技术应用，全面提升研发效率与产品竞争力。整合全球约 60 所大学、10 个科学院、超过 3,000多个上游供应商以及数百名全球专家的產业链资源，实现协同效应最大化。与宇树科技、香港理工大学南京技术创新研究院合作，共同建立机械人运动科学研究基地，推动人形机械人在运动科学领域的研发与应用。搭建 AI技术平台，接入成熟的 AI 模型，为各部门提供智能化工具支持，提升管理决策、生产效率及终端消费者体验。以安踏自主开发的冰上鯊鱼皮为例，采用 AI 技术，实现比之前的滑冰服减阻能力提升 5至 10%；AI 辅助设计系统，可以快速生成针对消费者的多种设计方案，最快四天完成外观设