百润股份(002568)-A股公司研究报告：2025年中报点评：老品调整去库新品上市催化-250827（6页）.pdf

1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 其他酒其他酒 2025 年年 08 月月 27 日日 百润股份（002568）2025 年中报点评 推荐推荐（维持）（维持）老品调整去库，新品上市催化老品调整去库，新品上市催化 目标价：目标价：30 元元 当前价：当前价：28.81 元元 事项：事项：公司公布公司公布 2025 年半年报。年半年报。25 年上半年实现营业总收入 14.9 亿元，同减 8.6%，归母净利润 3.9 亿元，同减 3.3%；单 Q2 来看，营业总收入为 7.5 亿元，同减9.0%，归母净利润 2.0

2、 亿元，同减 10.9%。评论：评论：预调酒预调酒调整调整延续，威士忌延续，威士忌仍待放量，仍待放量，Q2 收入下滑高单。收入下滑高单。Q2 公司整体收入下滑高单，基本延续 Q1 趋势。分业务看，2025 年上半年酒类产品/食用香精/其他业务收入分别实现 13.0/1.7/0.2 亿元，同比-9.4%/-3.9%/+6.3%，其中酒类产品下滑幅度较大，预计主要系预调酒业务受外部需求疲软、渠道库存去化等影响承压延续，而威士忌业务初步开始铺货、贡献收入较少。分渠道看，25H1 线下/数字零售渠道收入分别实现 13.1/1.5 亿元，同比-9.6%/-0.6%，线上基本企稳，预计主要系预调酒梳理到位

3、及威士忌贡献部分增量。毛销差小幅收缩，叠加毛销差小幅收缩，叠加管理费用率及税收增加，管理费用率及税收增加，Q2 盈利水平略降盈利水平略降。单 Q2 来看，公司毛利率同比-0.8pcts 至 71.0%，预计与产品结构变化和规模效应减弱有关，公司销售费用率同比-0.4pcts 至 19.2%控制得当，毛销差小幅下行。此外，由于员工薪酬和折旧摊销增加，Q2 管理费用率同比+1.6pcts 至 8.0%；香精业务经营主体切换、高新技术认证税优阶段性变化，故有效税率同比+5.1pcts亦对利润形成拖累。而受益于政府补助增加，其他收入占总收入比重同比+4.5pcts 则抵消部分影响。综上，25Q2 公司

4、归母净利率同比-0.6pcts 至 27.6%。预调酒有望逐步改善，威士忌预调酒有望逐步改善，威士忌长期主义长期主义打造标杆，建议紧盯打造标杆，建议紧盯新品催化新品催化。分业务看，H1 公司预调酒主业库存逐步降低，预计当下已处于较健康水平，同时 6月起积极储备推出“微醺果冻起泡酒”、“轻享”等新品，Q3 相关营销活动落地、渠道铺货叠加基数较低，主业收入表现有望逐步向好。而威士忌业务方面，公司以“占位高端烈酒、成为本土威士忌龙头”为目标，当前产能布局及木桶储备优势突出，持续储备之下当前新品 SKU 已有 10 个以上，并秉持长期主义，酒旅&餐酒融合、社交媒体等多管齐下推进消费者教育，建议持续关注

5、铺货动销进展。投资建议投资建议：Q2 调整延续，调整延续，紧盯紧盯新品新品销售及库存变化销售及库存变化，维持“推荐”评级，维持“推荐”评级。考虑到 Q2 预调酒调整延续且威士忌贡献较小，我们下调 25-27 年盈利预测至7.9/9.1/10.5 亿元（原预测为 8.2/9.6/11.2 亿元），对应 PE 分别 38/33/29X。考虑到中长期看公司预调酒赛道龙头地位突出、威士忌有望成为国产标杆，且当前库存较为健康，相关新品铺货动销有望催化，我们维持目标价 30 元与“推荐”评级，建议紧盯新品销售及库存变化。风险提示风险提示：预调酒新品放量不及预期，威士忌渗透不及预期，消费力承压，成本大幅上行

6、。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)3,048 3,320 3,682 4,053 同比增速(%)-6.6%8.9%10.9%10.1%归母净利润(百万)719 790 914 1,051 同比增速(%)-11.2%9.8%15.6%15.1%每股盈利(元)0.69 0.75 0.87 1.00 市盈率(倍)42 38 33 29 市净率(倍)6.5 5.9 5.3 4.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年8月26日收盘价 证券分析师：欧阳予证券分析师：欧阳予 邮箱： 执业