锦欣生殖(01951.HK)-港股公司研究报告：国内IVF周期略降海外受益商保催化-250827（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)港股通港股通 国内国内IVF 周期略降周期略降，海外，海外受益受益商保催化商保催化 华泰研究华泰研究 中报点评中报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):3.65 代雯，代雯，PhD 研究员 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 孙茗馨孙茗馨 研究员 SAC No.S0570524020003 SFC No.BSZ633 +(86)21 2897 2228 沈卢庆沈卢庆 研

2、究员 SAC No.S0570519060001 SFC No.BNL372 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)3.65 收盘价(港币 截至 8 月 27 日)3.05 市值(港币百万)8,411 6 个月平均日成交额(港币百万)311.66 52 周价格范围(港币)2.07-4.64 BVPS(人民币)3.33 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)2,812 2,669 2,908 3,124+/-%0.81(5.09)8.

3、99 7.41 归母净利润(百万)283.10(783.87)280.28 338.91+/-%(17.88)(376.89)(135.76)20.92 归母净利润(调整后,百万)416.35 366.73 412.40 469.03+/-%(11.69)(11.92)12.45 13.73 EPS(调整后,最新摊薄)0.15 0.13 0.15 0.17 PE(调整后,倍)18.91 21.47 19.09 16.79 PB(倍)0.76 0.82 0.80 0.77 ROE(调整后,%)4.05 3.68 4.24 4.67 EV EBITDA(倍)17.22(14.81)17.32 14

4、.80 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 注：2026 年归母净利润转正，对应同比增速计算采用n/(n-1)-1，转正年份同比增速参考性较弱 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 27 日中国香港 医疗服务医疗服务 公司公告，实现 1H25 收入 12.9 亿元（-10.7%yoy），经调整净利润 8230万元（-68.3%yoy），收入利润下滑主因：1）国内受人工授精（IUI）占比提升使得取卵周期数及单价受影响，叠加药耗零加成影响；及 2）海外 HRC经营利润下降。而公司净利润端有所亏损主因部分特殊事项影响，包括公司减记 HRC+老挝无形资产减值（合计超

5、9.9 亿元），男科等项目减值（9900万元），及装修摊销、托管投入等。展望全年，我们考虑下半年公司国内结构有望优化（调整 IUI 占比），海外加大成本管控及减值风险出清，看好下半年收入/经调整利润环比上半年改善，全年预计经调整净利润同比有所下滑。26 年基于美国加州及其他地区商保法案有望陆续执行，看好美国业务起量，叠加深圳新院爬坡有望驱动收入/利润增长回归。维持“买入”评级。成熟区域：收入受成熟区域：收入受 IUI 占比提升影响，占比提升影响，VIP 及一体化服务及一体化服务或或驱动改善驱动改善 成都区域 1H25 收入下滑，其中周期数同比下滑 6.1%，主因初诊患者减少和 IUI 周期比例

6、大幅攀升，叠加 IUI 次均费用低的影响；此外锦欣妇幼诊疗量因高基数同比下滑。展望 2H25，我们看好成都区域环比改善，主因：1）三代周期数有望攀升；2）公司开展全周期 IVF 孕产儿一体化服务，并提升VIP 渗透率（1H25 收入占比 21%）。大湾区 1H25 收入 2.1 亿元（-15%yoy），周期数减少 16%，也受到 IUI 周期比例大幅增加的影响，我们看好下半年结构调整及 VIP 业务加速拓展，26 年随着深圳新院区搬迁完成，有望进一步拓展产科及高端服务空间。成长期区域：武汉云南达盈亏平衡，看好跃升第三增长引擎成长期区域：武汉云南达盈亏平衡，看好跃升第三增长引擎 昆明及武汉业务于