【东吴证券】国联民生（601456）-2025年中报点评：并表民生证券，叠加自营实现高收益，经营业绩大幅提升-250829（4页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告证券 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 国联民生（601456）2025 年年中中报点评：报点评：并表民生证券，并表民生证券，叠加叠加自营自营实现实现高高收益，收益，经营业绩大幅提升经营业绩大幅提升 2025 年年 08 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 证券分析师证券分析师 何婷何婷 执业证书：S0600524120009 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)12.20 一年最低/最高价 9.04/14.66 市净率(倍)1.37

2、流通A股市值(百万元)29,147.42 总市值(百万元)69,303.23 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.89 资产负债率(%,LF)70.79 总股本(百万股)5,680.59 流通 A 股(百万股)2,389.13 相关研究相关研究 国联民生(601456)：2025 年一季报点评：并表民生证券，经营业绩大幅提升 2025-04-30 国联民生(601456)：2024 年年报点评：投资收益拖累整体业绩，泛财富管理业务表现良好 2025-03-27 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业

3、总收入（百万元）2,955 2,683 7,727 7,494 7,893 同比（%）12.68%-9.21%187.97%-3.01%5.32%归母净利润（百万元）671 397 2,160 2,098 2,210 同比（%）-12.51%-40.80%443.60%-2.90%5.34%EPS-最新摊薄（元/股）0.24 0.14 0.38 0.37 0.39 P/E（现价&最新摊薄）47.92 82.14 32.08 33.04 31.36 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：国联民生发布 2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入 40

4、.1亿元，同比+269.4%；归母净利润 11.3 亿元，同比+1185.2%；对应 EPS 0.20 元，ROE 2.5%，同比+2.0pct。第二季度实现营业收入 24.5 亿元，同比+168.4%，环比+56.7%；归母净利润 7.5 亿元，同比+145.1%，环比+99.7%。业绩大幅增长一方面是由于一季度并表民生证券，另一方面是由于二季度公司实现较高的投资收益，收益率大幅跑赢沪深 300 指数。资本市场转暖叠加资本市场转暖叠加并表并表影响，经纪业务收入同比增幅超影响，经纪业务收入同比增幅超 200%：2025 年上半年公司实现经纪业务收入 9.0 亿元，同比+223.8%，占营业收入

5、（剔除其他业务收入）比重 22.6%。全市场日均股基交易额 15703 亿元，同比+63.3%。公司两融余额 175 亿元，较年初+51%，市场份额 0.9%，较年初+0.3pct，全市场两融余额 18505 亿元，较年初-0.8%。公司保持基金投顾行业领先，基金投顾规模快速增长，截至 25H1 公司基金投顾保有规模 97.08 亿元，同比增长 40%。并表民生证券，协同效应逐步显现，投行业务收入增幅超并表民生证券，协同效应逐步显现，投行业务收入增幅超 200%。2025年上半年公司实现投行业务收入 5.3 亿元，同比+214.1%。股权主承销规模 13.1 亿元，同比+160.2%，排名第

6、26；其中 IPO 1 家，募资规模 4亿元；再融资 2 家，承销规模 9 亿元。债券主承销规模 424 亿元，同比+57.1%。排名第 27；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为 235 亿元、151 亿元、39 亿元。资资管业务收入管业务收入稳步提升稳步提升：2025 年上半年实现资管业务收入 3.6 亿元，同比+14.4%。截至 2025H1 资产管理规模 2965 亿元，同比+137.5%。伴随并表中融基金、国联资管开业，公司资管业务收入稳步提升。红利红利为为盾，盾，成长成长为为矛矛，自营自营实现实现高高收益。收益。2025 年上半年实现投资收益（含公允价值）21.0 亿元，同比+