【信达证券】菜百股份（605599）-25H1点评：投资金条销售带动收入快速增长，利润表现稳健-250828（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 菜百股份菜百股份(605599.SH605599.SH)投资评级投资评级 上次评级上次评级 Table_Author 蔡昕妤 商社分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 菜百股份菜百股份(605599605599.S.SH H)2)25 5H1H1 点评：点评：投资金条投资金条销销售

2、带动收入快速增长，售带动收入快速增长，利润表现稳健利润表现稳健 Table_ReportDate 2025 年 8 月 28 日 事件事件：公司发布 25H1 业绩，实现收入 152.48 亿元，同增 39%，归母净利润 4.59 亿元，同增 14.75%，扣非归母净利润 3.96 亿元，同增 2.57%。25Q1/Q2 分别实现营收 82.22/70.26 亿元，同增 30%/50%，归母净利润3.20/1.39 亿元，同比+17%/+9%，扣非归母净利润 2.77/1.19 亿元，同比+10%/-11%。点评：点评：线上及线下渠道均实现较快收入增长。线上及线下渠道均实现较快收入增长。分渠道

3、来看，1）线下：我们预计线下渠道收入维持较快增长，25Q2 净开店 1 家，截至 2025.6.30 共有线下直营连锁门店 103 家；2）线上：表现亮眼、占总收入的比例提升，25H1 电商子公司营收 43 亿元，同增 86%，电商子公司净利润 5337 万元，同增 277%。公司电商渠道覆盖包括菜百首饰自营官方商城及在京东、天猫、抖音等电商平台开设的线上店铺、直播销售等在内的覆盖全国市场的线上销售网络。25Q2 销售增长主要来自黄金产品，产品结构变动致毛利率同比下降。销售增长主要来自黄金产品，产品结构变动致毛利率同比下降。25Q2黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务收入分别为 69.92/0.2

4、6/0.07 亿元，同比+51%/-10%/+57%。25H1 毛利率 7.15%，同比-1.92pct，25Q1/25Q2 毛利率分别为 8.3%/5.8%，同比-1.7/-2.0pct。我们预计毛利率下降主要因为黄金珠宝销售中投资类产品的增幅显著，而投资类产品毛利率低于黄金饰品。投资类产品销售占比提升，对费用率有所摊薄。投资类产品销售占比提升，对费用率有所摊薄。25H1 期间费用率2.64%，同比-0.42pct，其中销售/管理/财务/研发费用率2.04%/0.34%/0.23%/0.03%，同比-0.32/-0.11/+0.01/-0.01pct。其中销售费用增长 20.2%，主要来自门

5、店人员成本及门店租金等运营费用、线上平台服务费增加；管理费用增长 4.6%，主要系人工成本增加；财务费用增长43.6%，主要系销售增长导致刷卡手续费增加及利息收入下降；研发费用增长 15.0%，主要为研发投入有所增加。25H1 归母净利率 3.01%，同比-0.63pct。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 8.28/9.17/10.10 亿元，同比增长15.2%/10.7%/10.2%，对应8月28日收盘价PE分别为13/12/11X。风险因素：风险因素：金价剧烈波动，黄金珠宝消费不及预期，开店不及预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要

6、财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)16,552 20,233 27,208 29,580 31,831 增长率 YoY%50.6%22.2%34.5%8.7%7.6%归属母公司净利润(百万元)707 719 828 917 1,010 增长率 YoY%53.6%1.7%15.2%10.7%10.2%毛利率%10.7%8.9%7.8%7.8%7.8%净 资 产 收 益 率ROE%18.7%18.1%19.7%20.8%21.8%EPS(摊薄)(元)0.91 0.92 1.07 1.18 1.30 市盈率 P/E(倍)15.71