【信达证券】兴蓉环境（000598）-主业延续稳健运营态势，产能投产贡献增量业绩-250828（5页）.pdf

1、 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 兴蓉环境兴蓉环境(000598.SZ000598.SZ)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue 吴柏莹 公用环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 主业延续稳健运营态势，主业延续稳健运营态势，产能产能投产投产贡献贡献增量增量业绩业绩 2025 年 8 月 2

2、8 日 事件事件：兴蓉环境发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入 41.92 亿元，同比增加 4.59%；实现归母净利润 9.75 亿元，同比增加5.03%；扣非后净利润 9.56 亿元，同比增加 4.93%。经营活动现金流量净额 9.34 亿元，同比减少4.39%；基本每股收益0.327元/股，同比增加 4.91%。点评：点评：水务主业稳健增长，在建产能投运贡献增量。水务主业稳健增长，在建产能投运贡献增量。2025 年上半年公司业绩稳健增长，分业务来看：（1）污水处理业务：）污水处理业务：实现营收 18.71 亿元，同比增长 9.82%，增长主要来自量价双重驱动：价

3、格方面，根据成都市中心城区污水处理服务费调价机制，由 2024 年 2.44 元/吨提升至 2025 年2.74 元/吨；产能方面，成都市洗瓦堰再生水厂等项目于 2025 年上半年投运，陆续释放产能。（2）供水业务：）供水业务：实现营收 12.68 亿元，同比增长3.79%，成都市自来水七厂（三期）工程剩余 40 万吨/日产能已进入试运行阶段，贡献供水增量。同时，公司在建的成都市第五、八再生水厂（二期）等项目有望陆续建成投运，将为公司近 2-3 年业绩增长提供持续动能。成本控制成效显著，盈利能力稳中有升。成本控制成效显著，盈利能力稳中有升。上半年公司整体毛利率为45.6%，同比提升约 2.5

4、个 pct。分业务看，自来水供应业务毛利率达48.02%，同比提升 4.25 个 pct，我们推测由于水资源费改税使得成本下降；污水处理业务毛利率为 43.13%，同比提升 0.86 个 pct，主要由于价格上调带来盈利能力提升。期间费用控制良好，管理费用同比下降2.73%，公司持续推进厂区标准化和智慧运营平台建设，降本增效成果显著。现金流短期承压，应收规模有所增长。现金流短期承压，应收规模有所增长。2025 年上半年公司经营活动现金流量净额为 9.34 亿元，同比小幅下降 4.39%。销售商品、提供劳务收到的现金为 37.74 亿元，同比增长 2.43%，略低于营收增速，收现比为 90%。应

5、收账款增至 35.84 亿元，同比增长 15.91%，主要由于部分异地项目回款周期较长所致。盈利预测及评级：盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水&污水业务在成都主城区市占率在 100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近 90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模超 900 万吨/日，我们预计在建和拟建产能在 2025 年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。综合考虑到公司现有资产

6、及未来业绩成长性，我们预测公司 2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为97.95/111.8/117.6亿 元，归 母 净 利 润 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 21.69/24.88/26.13 亿元，按 8 月 28 日收盘价计算，对应 PE 为 9.38x/8.18x/7.79x，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。风险因素：风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险 重重要财务指标要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）8,087 9,049 9,795 11,18