【西南证券】业绩增长稳健，数字骨科+出海双轮驱动-250827（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 08 月月 27 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年中报点评年中报点评 当前价：6.49 港元 爱康医疗（爱康医疗（1789.HK）医疗保健医疗保健 目标价：港元 业绩增长稳健业绩增长稳健，数字骨科，数字骨科+出海出海双轮驱动双轮驱动 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数相对指数表现表现 数据来源：聚源数

2、据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)3.65-7.05 3 个月平均成交量(百万)6.07 流通股数(亿)11.23 市值(亿)72.86 相关研究相关研究 Table_Report 1.爱康医疗（1789.HK）：骨科业务平稳增长，数字骨科显露头角 (2024-09-03)事件：事件：公司发布 2025H1 中报，2025H1 实现营业收入 6.9 亿元（+5.6%），实现净利润 1.6 亿元（+15.3%），实现扣非归母净利润 1.6 亿元（+15.3%）。带量采购推动下，带量采购推动下，关节关节行业覆盖率行业覆盖率持续提升持续提升。公司积极执行关节国采续约政策，手术量实现稳健增长，

3、行业覆盖率持续提升。从盈利能力上看，公司 2025H1毛利率为 59.1%（-1.5pp），净利率为 23.1%（+2pp），公司持续降本增效，盈利能力有所提升。骨科各业务线骨科各业务线表现分化表现分化，数字骨科显露头角，数字骨科显露头角。分产品来看，公司 2025H1 髋关节产品实现收入 4.1 亿元（+14%）。膝关节产品实现收入 1.9 亿元（-0.7%），主要系关节植入手术量较反腐后环比改善，关节集采续约加速进口替代进程，以及 3D打印等产品在三甲医院手术量贡献增加。脊柱及创伤产品实现收入 0.5亿元（-26.5%），业绩端受政策影响短期承压，公司具有差异化的产品组合，凭借特有的 3D

4、 打印技术快速入院，2025H1 脊柱产品线新进入 49 家医院，其中包括 T1级别医院 4家，T2级别医院 16家。数字骨科定制产品及服务实现收入0.2 亿元（+3.9%），正处于业务爬坡期。海外海外业务持续增长业务持续增长，双品牌双品牌相辅相成相辅相成。公司积极布局海外市场，2025H1实现海外收入 1.3亿元（+4.0%），其中 JRI品牌主攻英国、德国等成熟市场，AK则面向其他国家。2025H1 公司共举办 6次海外学术活动，新增 4个海外注册国家和5 个经销商。盈利预测：盈利预测：预计公司2025-2027 年收入分别为17/20/24 亿元。风险提示：风险提示：产品销售不及预期、行

5、业政策超预期等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元人民币)1346.4 1655.3 1988.4 2392.5 增长率 23.1%22.9%20.1%20.3%归属母公司净利润(百万元人民币)273.9 350.5 430.5 540.2 增长率 50.4%27.9%22.8%25.5%每股收益EPS 0.24 0.31 0.38 0.48 净资产收益率 10.4%11.7%12.6%13.6%PE 24.3 19.0 15.5 12.3 数据来源：公司公告，西南证券 -3%18%38%58%79%99%24/824/1024/1225/

6、225/425/625/8爱康医疗 恒生指数 爱康医疗（爱康医疗（1789.HK）2025 年年中中报点评报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测盈利预测 关键假设：关键假设：假设 1：关节国采续标后国产替代进口加速，预计公司销量实现稳健增长，销售量2025-2027 年增速分别为 24%/20%/20%。假设 2：脊柱类产品价格预计保持稳定，销售量预计 2025-2027 年复合增速为 10%。基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表：表表 1：分业务收入及毛利率：分业务收入及毛利率 单位：百万元人民币单位：百万元人民币 2024A 2025E 20