【开源证券】三棵树（603737）-公司信息更新报告：H1业绩同比高增，业务经营能力持续改善-250828（4页）.pdf

1、建筑材料建筑材料/装修建材装修建材 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 三棵树三棵树（603737.SH）2025 年 08 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/28 当前股价(元)48.70 一年最高最低(元)55.38/26.30 总市值(亿元)359.32 流通市值(亿元)359.32 总股本(亿股)7.38 流通股本(亿股)7.38 近 3 个月换手率(%)40.13 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 零售转型成效显著，盈利能力逐步兑现公司信息更新报告-2025.4.29 部分产品均价有所回升，现金流大幅 改 善 公 司 信 息 更

2、 新 报 告-2024.11.1 H1 业绩业绩同比高增，业务经营能力持续改善同比高增，业务经营能力持续改善 公司信息更新报告公司信息更新报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 H1 业绩同比高增，业务经营能力持续改善业绩同比高增，业务经营能力持续改善，维持“买入”评级，维持“买入”评级 8 月月 25 日上海市住房城乡建设管理委员会等部门联合印发关于优化调整本市房地日上海市住房城乡建设管理委员会等部门联合印发关于优化调整本市房地产政策措施的通知，进一步放宽楼市限购政策。产政策措施的通知，进一步放宽楼市限购政策。此外，此外，三棵树三棵树发布发布 2025

3、 年年中中报报，2025H1 公司实现营收公司实现营收 58.16 亿元，同比亿元，同比+0.97%；归母净利润；归母净利润 4.36 亿元，同比亿元，同比+107.53%；扣非归母净利润；扣非归母净利润 2.92 亿元，同比亿元，同比+268.48%。2025Q2 单季度营收单季度营收 36.86亿元，环比亿元，环比+73%；归母净利润；归母净利润 3.31 亿元，环比亿元，环比+214.49%；扣非归母净利润；扣非归母净利润 3.07 亿亿元，环比元，环比增加增加 3.22 亿元亿元。考虑原材料价格下行，我们上调 2025-2027 年的盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现归母净

4、利润 10.4/13.5/17.7 亿元（2025-2027 前值为 7.9/9.0/10.6 亿元），同比+213.5%/+29.8%/+31.2%；EPS 分别为 1.41/1.83/2.40元；对应当前股价 PE 为 34.5/26.6/20.3 倍。考虑到稳地产政策支持房地产企稳回升，公司渠道持续优化具有长期成长性。维持“买入”评级。维持“买入”评级。家装墙面漆销售均价回升家装墙面漆销售均价回升，成本降低改善利润空间，成本降低改善利润空间 分产品看分产品看：2025H1 公司家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材，分别实现收入 15.74/17.95/17.33/4.6 亿元，分

5、别同比+8.43%/-2.26%/+10.4%/-28.62%；主营业务收入占比分别为 27.71%/31.6%/30.5%/8.1%，同比分别+2.05pct/-0.87pct/+10.45pct/-3.3pct，平均单价同比分别+2.78%/-8.47%/-16.31%/-5.13%。2025Q2家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材均价分别环比+5.76%/-0.59%/-1.67%/+0.43%，其中家装墙面漆销售均价环比提升较高，对稳定毛利率有较高贡献。原材料原材料价格方面：价格方面：2025H1 家装、工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材原材料采购均价分别同比-12.95%/-1

6、7.7%/+6.19%，2025Q2 分别环比-3.7%/-8%/-1.16%，原材料价格环比持续下降，利润空间有望改善。强化费用管控降低费用率强化费用管控降低费用率，现金流大幅改善，现金流大幅改善 2025H1 毛利率为 32.35%，同比+3.71pct，毛利率提升主要系公司竞争优势显著，家装墙面漆单价有所提升及原材料价格有所下降。期间费用率方面，2025H1 期间费用率为 23.67%，同比-1.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%，分别同比-0.87pct/-0.1pct/-0.23pct/-0.39pct。2025H1公司