【华源证券】海澜之家（600398）-新业务驱动其他品牌高增，成为公司增长新引擎-250828（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告纺织服饰纺织服饰|服装家纺服装家纺非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人周宸宇市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2727 日日收盘价（元）7.10一 年 内 最 高/最 低（元）8.96/5.15总市值（百万元）34,099.67流通市值（百万元）34,099.67总股本（百万股）4,802.77资产负债率（%）46.10每股净资产（元

2、/股）3.69资料来源：聚源数据海澜之家海澜之家(600398.SH)(600398.SH)新业务驱动其他品牌高增，成为公司增长新引擎投资要点：投资要点：多业务驱动下公司多业务驱动下公司 25H125H1 营收同比实现小幅增长营收同比实现小幅增长。海澜之家发布 2025 年中报，公司25H1 实现营收 115.66 亿元，同比+1.73%，实现归母净利润 15.80 亿元，同比-3.42%，其中，其他收益同增 97.37%至 0.14 亿元系公司于 25H1 收到的政府补贴增加所致；从现金流量端看，公司经营活动产生的现金流量净额同增 36.11%至 27.18亿元，系公司 25H1 购买商品、

3、接受劳务支付的现金减少所致。25H25H1 1 海澜之家系列毛利率同比改善海澜之家系列毛利率同比改善。分品牌看分品牌看，海澜之家系列 25H1 实现营收 83.95亿元，同比-5.86%，但利润率持续改善，25H1 毛利率同增 2.2pct 至 48.32%；此外，在京东奥莱及阿迪达斯 FCC 业务并表后，其他品牌 25H1 实现营收 15.00 亿元，同比+65.57%；25H1 海澜团购定制系列营收同增 23.70%至 13.43 亿元，营收增速较快。分渠道看，分渠道看，公司线上渠道 25H1 实现营收 23.08 亿元，同比+4.36%，营收占比及毛利率同比均有小幅提升。此外，公司除海澜

4、团购定制系列的直营渠道表现较好，25H1 营收同增 17.15%至 29.02 亿元，毛利率同比亦改善 1.2pct 至 63.89%。阿迪下沉渠道及京东奥莱有望成为公司增长新引擎阿迪下沉渠道及京东奥莱有望成为公司增长新引擎。斯搏兹主业为代理 Adidas、Nike、Puma、Asics 等国际品牌在中国市场的拓展及零售业务，且近期正着手帮助Adidas 及 Adidas Neo 开拓国内低线市场，成为斯搏兹控股股东或将助海澜之家切入运动服饰零售业务。同时，公司与京东合作布局奥莱线下渠道，通过上海海澜持有上海京海奥特莱斯商业发展有限公司 65%的股权，与京东合作运营奥莱渠道，并于 2024 年

5、 9 月在无锡海澜飞马水城开出京东奥莱首家线下门店。据京东奥莱微信公众号，2025 年 7 月京东奥莱于山东、河北、河南、江苏四省合计开业 7 家新店，渠道仍处于快速扩张阶段。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司深耕男装主业多年基本盘稳固，未来有望在线上及直营渠道营收占比提升驱动下实现营收及利润双升，且有望在夯实现有海外市场基础上扩大海外市场覆盖范围，并通过入股方式切入运动零售及京东奥莱渠道，业绩增长新驱动较多。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别 24.85 亿元/28.51 亿元/32.07亿元，同比分别增长 15.11%/14.75%/12.47%。我们持续看好公司在男装赛

6、道的品牌竞争壁垒、渠道覆盖广泛等特性以及硬折扣渠道的布局，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。零售环境修复不及预期风险，店铺拓展进度不及预期风险，新业务发展不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）21,52820,95722,46124,66627,062同比增长率（%）15.98%-2.65%7.18%9.82%9.71%归母净利润（百万元）2,9522,1592,4852,8513,207同比增长率（%）36.96%-26.88%15.11%14.75%12