【东吴证券】天马新材（838971）-2025中报点评：营收端同比稳步增长，募投项目转固及高成本存货结转拖累业绩下滑-250828（3页）.pdf

1、证券研究报告北交所公司点评报告非金属材料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 天马新材（838971）2025 中报中报点评点评：营收端同比稳步增长，募投营收端同比稳步增长，募投项目转固及高成本存货结转拖累业绩下滑项目转固及高成本存货结转拖累业绩下滑 2025 年年 08 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 朱洁羽朱洁羽 执业证书：S0600520090004 证券分析师证券分析师 易申申易申申 执业证书：S0600522100003 证券分析师证券分析师 余慧勇余慧勇 执业证书：S0600524080003 证券分析师证

2、券分析师 薛路熹薛路熹 执业证书：S0600525070008 研究助理研究助理 武阿兰武阿兰 执业证书：S0600124070018 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)37.72 一年最低/最高价 7.80/65.20 市净率(倍)9.08 流通A股市值(百万元)3,181.79 总市值(百万元)3,963.92 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.15 资产负债率(%,LF)18.73 总股本(百万股)105.09 流通 A 股(百万股)84.35 相关研究相关研究 天马新材(838971)：2024 年报点评：2024 年归母净利润+221%，球铝促进产品结构趋向高

3、端化 2025-03-31 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）188.79 254.85 367.45 474.52 585.40 同比 1.54 34.99 44.18 29.14 23.37 归母净利润（百万元）12.25 39.38 43.37 58.34 90.03 同比(65.62)221.44 10.13 34.51 54.34 EPS-最新摊薄（元/股）0.12 0.37 0.41 0.56 0.86 P/E（现价&最新摊薄）323.55 100.66 91.40 67.9

4、5 44.03 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 营收端同比稳步增长，营收端同比稳步增长，募投项目转固募投项目转固及高成本存货结转拖累业绩下滑及高成本存货结转拖累业绩下滑。公司发布 2025 中报，25H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润1.33/0.02/0.01 亿元，同比+22%/-86%/-91%；25Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 0.75/0.01/0.01 亿元，同比+28%/-85%/-91%，环比+31%/+21%/+1%。营收同比增长但利润同比下滑主要系募投项目逐步转为固定资产导致制造费用、折旧费上涨；同时生产周期与实现销售

5、期间存在时滞，24 年末高成本存货在 25H1 实现销售并结转营业成本，导致营业成本增幅高于营收增幅。利润率方面，25H1 销售毛利率同比-12.87pct 至 13%，销售净利率同比-12.36pct 至 1.61%，销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 1.06%/5.83%/3.50%/0.48%，同 比-0.10/-0.11/-0.52/+0.22pct。其中，财务费用同比+130%主要系同期银行贷款利息支出、票据贴现增加，同时募投资金利息收入同比减少所致。主要产品毛利率主要产品毛利率承压承压下滑，下滑，高压电器用粉体材料高压电器用粉体材料同比增速较高同比增速较高。1）电）

6、电子陶瓷用粉体材料：子陶瓷用粉体材料：205H1 营收 0.62 亿元（同比-1%），占总营收比重为 47%，毛利率 19.04%（同比-9.47pct）。2）电子及光伏玻璃用粉体材）电子及光伏玻璃用粉体材料：料：25H1 营收 0.23 亿元（同比+12%），占总营收比重为 17%；毛利率6.19%（同比-14.4pct），该产品可增强玻璃基板的化学稳定性，常用于液晶基板玻璃、盖板玻璃及光伏玻璃等行业。3）高压电器用粉体材料：）高压电器用粉体材料：25H1 营收 0.13 亿元（同比+93%）；毛利率-7.91%（同比-23.25pct），该产品粒度分布合理，浇注件机械强度高，电性能与浇注件