【国金证券】通用股份（601500）-关税下业绩承压，持续深耕全球市场-250827（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 ，业绩简评 2025 年 8 月 27 日公司发布了半年报，公司 2025 年上半年实现营业收入 40 亿元，同比增长 30%；归母净利润 0.64 亿元，同比下滑77.6%。2025 年 2 季度单季度实现营业收入 18.8 亿元，同比增长16%，环比下滑 11%；归母净利润亏损 0.38 亿元，同比下滑 129%，环比下滑 137%。经营分析 公司销量环比回落，关税政策影响下盈利波动较大。公司销量环比回落，关税政策影响下盈利波动较大。公司 2 季度实现轮胎生产 624 万条，同比增长 33%，环比下滑 3%；实现轮胎销售 580 万条，同比增长 34%，环比

2、下滑 6%。2 季度以来轮胎生产的核心原料价格有所回落，公司天然胶采购价格环比 下降约2.54%，合成胶采购价格环比下降约 3.99%，炭黑采购价格环比下降约 2.23%，钢帘线采购价格环比下降约 5.78%。虽然成本端有所改善，但是由于 2 季度美国对等关税政策带来不确定性显著增强，对企业盈利水平带来较大波动，2025 年 2 季度单季度销售毛利率为 10.23%，环比下滑 3.3pct。坚持战略定力，持续深耕全球市场。坚持战略定力，持续深耕全球市场。以美国“对等关税”为代表的全球贸易保护主义突发，对国际贸易产生了深远的负面影响。公司深化“5X 战略计划”，持续践行全球化布局，充分发挥中国、

3、泰国、柬埔寨三大基地优势，实施资源互补，优化调配产品线应对不同消费市场需求。公司强化海外子公司及办事处作用，持续巩固北美市场头部客户的战略合作。二季度以来，公司实施“大区制+铁三角”协同作战，深度开展市场调研、客户沟通和终端服务，加大渠道开拓、团队构建、产品矩阵迭代、特色化营销活动推广等举措，为全面提升海外市场，特别是非美地区的销售竞争力夯实基础，上半年度海外非美市场销售增长超 40%。盈利预测、估值与评级 公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，考虑到今年美国关税对业绩有阶段性的负面影响，我们调整公司2025-2027 年归母净利润分别为 4.07 亿元、5.8 亿元、7.0

4、4 亿元（2025-2026 年相比预测前值分别下调 58%、51%），当前市值对应PE 估值分别为 18.26/12.83/10.57 倍，维持“买入”评级。风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押等。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,064 6,958 8,600 9,990 11,003 营业收入增长率 22.91%37.39%23.59%16.17%10.14%归母净利润(百万元)216 374 407 580 704 归母

5、净利润增长率 1175.49%72.81%8.96%42.26%21.43%摊薄每股收益(元)0.137 0.235 0.256 0.365 0.443 每股经营性现金流净额 0.57 0.32 0.37 0.86 1.09 ROE(归属母公司)(摊薄)3.90%6.32%6.55%8.71%9.80%P/E 34.11 19.90 18.26 12.83 10.57 P/B 1.33 1.26 1.20 1.12 1.04 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009004.005.006.0024082724112725022725052725082

6、7人民币(元)成交金额(百万元)成交金额通用股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 4,1204,120 5,0645,064 6,9586,958 8,6008,600 9,9909,990 11,00311,003 货币资金 810 1,119 1,482 89