【民生证券】山东黄金（600547）-2025年半年报点评：金价上行助推利润大幅增长，期待远期项目投产-250828（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 山东黄金（600547.SH）2025 年半年报点评 金价上行助推利润大幅增长，期待远期项目投产 2025 年 08 月 28 日 事件：公司发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营收 567.66 亿元，同比增长 24.01%，归母净利润 28.08 亿元，同比增长 102.98%，扣非归母净利 28.1 亿元，同比增长 98.74%；单季度看，25Q2 公司实现营收 308.3 亿元，同比增长 14.97%，环比增长 18.87%，归母净利润 17.82 亿元，同比增长160.68%，环比增长 73

2、.74%，扣非归母净利 17.79 亿元，同比增长 152.72%，环比增长 72.67%，业绩同环比均实现大幅增长。点评：金价上行驱动公司业绩。量：2025 上半年公司实现矿产金产量 24.71吨，同比增长 0.77%，其中国内产金 19.04 吨，海外 5.67 吨。自产金销量 23.6吨，维持产大于销。结合 2024 年年报，公司自产金库存已达 5.5 吨。生产目标：根据 2024 年年报规划，公司 2025 年生产目标为黄金产量不低于 50 吨。价：2025 年上半年黄金均价 3077 美元/盎司，同比增长 39.8%；Q2 单季度黄金均价 3281 美元/盎司，同比增长 40.3%，

3、环比增长 14.3%；费用：公司上半年管理费用同比增加 29.6%（同比+3.84 亿元），主要系职工薪酬（同比+1.77 亿元）及中介机构费用增加；研发费用同比增加 58.11%（同比+2.83 亿元），主要系直接研发投入增加（同比+1.79 亿元）；利：公司上半年整体实现毛利率 17.46%，同比增长 3.30pct，实现净利率 6.82pct，同比增长 2.10pct。其他：公司上半年投资收益-3.63 亿元，同比-1.7 亿元，主要系黄金期货交易及 T+D 业务收益同比-4.2 亿元所致；上半年公允价值变动收益-2.37 亿元，同比-1.3 亿元，主要系交易性金融负债同比-0.4 亿元

4、所致。行业龙头，规模优势显著：公司上半年矿产金产量 24.71 吨，相当于国内矿山企业矿产金产量的 17.72%，根据中国黄金协会数据显示，公司焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿连续多年入选“中国黄金生产十大矿山”和“中国黄金经济效益十佳矿山”。2024 年，公司年产黄金 1 吨以上的矿山达到 12 座，2025 年预计达到 13 座。勘探工程及远期项目持续推进。公司上半年累计完成探矿工程量 29.3 万米，探矿新增金金属量 18.8 吨。三山岛副井施工至-1900 米标高、同时平行推进扩建工程建设项目核准、安设审查等手续办理；焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整合项目有序推进；卡蒂诺公司纳穆蒂尼

5、金矿生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好；山金国际纳米比亚 Osino 选厂建设计划今年第四季度全面开始，预计2027 年上半年投产。我们预计公司 2030 年产量有望达到 80 吨。投资建议：考虑 2025 年贵金属价格同比增幅明显，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 72.16/79.82/86.61 亿元，按照 8 月 27 日收盘价，对应 PE 为 20/18/17 倍，维持“推荐”评级。风险提示：产品价格波动风险，安全环保管理风险，项目进展不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）82,518 100

6、,511 111,987 124,536 增长率（%）39.2 21.8 11.4 11.2 归属母公司股东净利润（百万元）2,952 7,216 7,982 8,661 增长率（%）26.8 144.5 10.6 8.5 每股收益（元）0.66 1.61 1.78 1.94 PE 49 20 18 17 PB 3.8 3.2 2.7 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：32.14 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 王作燊 执业证书：S0100124060015