【华安证券】广告收入稳健增长，利润侧持续提升-250828（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 哔哩哔哩哔哩哔哩-W（09626）港股公司点评 广告收入稳健增长，利润侧持续提升 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-08-28 Table_BaseData 收盘价（港元）172.60 近 12 个月最高/最低（港元）238.8/110.4 总股本（百万股）421 流通股本（百万股）421 流通股比例（%）100.00 总市值（亿港元）727 流通市值（亿港元）727 Table_Chart 公司价格与恒生指数走势比较公司价格与恒生指数走势比较 Table_Author

2、分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.哔哩哔哩 25Q1 业绩点评：三谋稳健运营，利润侧持续改善 2025-05-22 2.哔哩哔哩 24Q4 业绩点评：利润转正后增势不减，盈利能力不断验证 2025-02-24 主要观点：主要观点：Table_Summary 25Q2 业绩：业绩：25Q2 公司实现营收 73.38 亿元，yoy+19.8%；25Q2 经调整归母净利润为 5.61 亿元，同比扭亏为盈。二季度公司实现毛利率 36.5%，同比增加 6.5pct。分业务看，移动游戏收入 16.1 亿

3、元，符合预期，yoy+60%；增值服务收入 28.4 亿元，符合预期，yoy+11%；广告小超预期（24.5 亿元vs 24.2 亿元 consensus），yoy+20%；IP 衍生品及其他收入 4.4 亿元，yoy-15%。三谋三谋上线上线一周年一周年，长青游戏稳健长青游戏稳健运营运营 三国：谋定天下上线一周年稳健运营，持续为公司游戏业务贡献增量。另外二季度命运冠位指定和碧蓝航线分别迎来发行 9 周年及 8 周年，周年活动带动玩家游玩情绪。预计三国：谋定天下在四季度海外上线，有望带来流水增量。公司不断完善产品组合，后续多款储备游戏有望过审上线。核心用户核心用户健康健康增长，增长，内容内容+

4、算法催化算法催化广告业务广告业务正向正向增长增长 公司上半年持续提供优质内容，增加用户互动场景，实现DAU1.08 亿，yoy+6%；MAU 达 3.65 亿，yoy+8%。上半年用户日均使用时长同比增长 3.9%至 106min，月付费用户数达 0.32 亿，yoy+10%。优质内容与迭代的推荐算法和投放模式不断提升广告主ROI，拉动整体广告业务增长。上半年公司广告业务客户数量同比增长超 20%，投放预算有所增加，排名前五的广告垂类分别为：游戏、数码家电、网络服务、电商及汽车。投资建议投资建议 预计 25/26/27 年公司实现收入 300.8/331.2/361.5 亿元，前次预测值分别为

5、 300.4/330.7/362.6 亿元，实现经调整归母净利润21.1/29.6/38.9 亿元，前次预测值 25/26/27 年分别为 18.2/28.1/39.2亿元。维持“买入”评级。风险提示风险提示 互联网内容行业竞争加剧；商业化不及预期；用户增长不及预期；内容质量不及预期，宏观经济不及预期等。Table_Profit-14%19%52%85%118%8/2411/242/255/25哔哩哔哩-W恒生指数 Table_CompanyRptType1 哔哩哔哩哔哩哔哩-W（09626）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万百万元元

6、 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 26,832 30,084 33,119 36,154（+/-)(%)19.1%12.1%10.1%9.2%经调整归母净利润-22 2,114 2,963 3,891（+/-)(%)99.4%9779.5%40.1%31.3%EPS（NON-GAAP）-0.05 5.12 7.17 9.42 P/E（NON-GAAP）31.95 22.80 17.36 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/4 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 哔哩哔哩哔哩哔哩-W（