【中银证券】阳谷华泰（300121）-主业稳健发展，拟收购波米科技切入PSPI领域-250828（33页）.pdf

1、 基础化工基础化工|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2025 年年 8 月月 28 日日 300121.SZ 买入买入 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 14.18 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 20.4(2.6)20.4 97.5 相对深圳成指 6.9(9.8)9.8 59.7 发行股数(百万)448.81 流通股(百万)432.98 总市值(人民币 百万)6,364.18 3 个月日均交易额(人民币 百万)414.83 主要股东持股比例 王传华 20

2、.85%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年8月14日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 基础化工：橡胶基础化工：橡胶 证券分析师：余嫄嫄证券分析师：余嫄嫄(8621)20328550 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰联系人：赵泰 一般证券业务证书编号：S1300123070003 阳谷华泰阳谷华泰 主业稳健发展，拟收购波米科技切入PSPI领域 阳谷华泰是阳谷华泰是国内橡胶助剂领先企业，通过国内产能建设和泰国生产基地布局国内橡胶助剂领先企业，通过国内产能建设和泰国生

3、产基地布局积极积极扩张扩张主业橡胶助剂。此外，公司推进收购波米科技相关事宜，波米科技主业橡胶助剂。此外，公司推进收购波米科技相关事宜，波米科技聚焦高性能聚酰亚聚焦高性能聚酰亚胺材料的国产化替代，发展空间广阔，未来有望为公司业绩增长注入动能。首次覆盖，胺材料的国产化替代，发展空间广阔，未来有望为公司业绩增长注入动能。首次覆盖，给予给予买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 公司是国内橡胶助剂领先企业公司是国内橡胶助剂领先企业。公司是国内品种齐全、产能居前的橡胶助剂生产厂商之一。截至 2024 年，公司拥有阳谷、东营、鹤壁三个国内生产基地，橡胶助剂年产能达 28 万吨，泰国生产基地处于筹

4、建中。公司主导产品防焦剂 CTP 占全球市场份额较高，且公司为国内首家、全球第三家掌握连续法不溶性硫磺生产技术的企业。2022 年以来，促进剂、不溶性硫磺等产品价格下滑，公司量增价减下营收基本维持稳定，但盈利能力有所承压，2024 年公司营收同降 0.69%至 34.31 亿元，归母净利润同降 36.86%至 1.92 亿元，2025Q1 营收同增3.40%至 8.62 亿元，归母净利润同比下滑 22.95%至 0.63 亿元。橡胶助剂行业需求稳定，橡胶助剂行业需求稳定，2024 年年行业集中度行业集中度进一步进一步提升。提升。橡胶助剂是橡胶加工过程中添加的化工产品，能够提高橡胶性能、改善橡胶

5、生产工艺、延长橡胶制品的使用寿命。需求方面，根据中国橡胶工业协会，2023 年 70%的橡胶助剂下游直接应用于轮胎生产。根据米其林年报，2024 年全球轮胎消费量为 18.56 亿条，2020-2024 年 CAGR 为 5.16%。Bussiness Research 预测 2024-2032 年全球轮胎市场规模复合增速为 4.7%。全球轮胎市场扩容带动橡胶助剂需求。供给方面，根据中国化信数据，2024 年全球橡胶助剂产量为 205 万吨，其中中国产量占比达 78%。国内橡胶助剂头部企业包括山东尚舜、圣奥化学、阳谷华泰等。当前防老剂、促进剂等品种供给过剩、景气度磨底，公司优势产品保障底部盈利

6、能力，在建项目带动产能小幅提升，未来低端、高污染产能有望退出，行业竞争有望趋于有序，公司盈利能力底部修复可期。半导体及面板领域半导体及面板领域PSPI 需求有望快速增长，国产替代空间广阔需求有望快速增长，国产替代空间广阔。PSPI 兼具PI 的性能和光刻胶的图案化属性，在半导体制造、OLED 面板领域有广阔应用前景。半导体方面，PSPI 是高性能功率半导体钝化工艺的重要材料，并适用于先进封装的再布线、凸块制作及三维硅通孔等工艺技术。根据中国电子材料协会数据，2023 年我国集成电路用PSPI光刻胶市场规模为11.93 亿元，预计到2025 年将增长至13.28 亿元。OLED 方面，PSPI