思源电气-深度报告：民营输配电设备巨头未来增长前景可观-220803（40页）.pdf

1、公司深度研究|思源电气 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 民营输配电设备巨头，未来增长前景可观 思源电气(002028.SZ)首次覆盖深度报告 公司深度研究公司深度研究|思源电气思源电气 公司评级 增持 股票代码 002028 前次评级 评级变动 首次 当前价格 44.21 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 相关研究相关研究 -27%-9%9%27%45%63%81%99%2021-082021-122022-04思源电气中小100 核心结论核心结论 摘要内容摘要内容：产品覆盖全面的产品覆盖全面的民营电网设备龙

2、头，业绩多年稳定增长民营电网设备龙头，业绩多年稳定增长。公司产品覆盖包括组合电器、变压器、变电站保护及自动化在内的几乎所有电网设备。2021年公司营业收入达87.0亿元，同比+17.9%。2016年至2021年，公司营业收入CAGR达12.0%，归母净利润CAGR达28.3%，总体保持稳定的成长性和盈利能力。国内国内业务提供增长基础，过去布局已有成效业务提供增长基础，过去布局已有成效。网内业务方面，公司高压开关和线圈类产品中的传统业务为公司增长提供基础，公司主营的GIS业务增长迅速，营收和利润五年CAGR达到17.9%/57.7%，是公司快速增长的基石。网外业务方面，公司无功补偿业务随着风光储

3、一体化发展下市场空间广阔，公司作为无功补偿领域龙头有望受益。经年努力，经年努力，海外业务终结硕果海外业务终结硕果。公司2009年布局海外市场，经多年努力，2021年公司海外地区营收为13.7亿元，同比+14.3%，占公司总收入16%。对于进入壁垒高的海外业务，我们认为公司产品已经进入多个国家市场，将进入快速放量阶段。2021年海外市场新增订单22.5亿元，同比+50%，占总订单22%，公司预计24年可达到30%，海外订单将继续实现快速增长。投资建议投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为13.70/17.81/21.01亿元，同比+14.4%/+30.0%/+18.0%，对应EPS为

4、1.79/2.33/2.74元。参考同类可比公司，给予公司23年22倍PE，目标价51.26元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：国家电网投资不及预期；原材料价格波动超预期；疫情反复影响业务开展 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）7,373 8,695 10,337 12,518 15,294 增长率 15.6%17.9%18.9%21.1%22.2%归母净利润(百万元)933 1,198 1,370 1,781 2,101 增长率 84.0%28.3%14.4%30.0%18.0%每股收益（EPS）1.22 1.56 1

5、.79 2.33 2.74 市盈率（P/E）36.3 28.3 24.7 19.0 16.1 市净率（P/B）5.2 4.0 3.5 3.0 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 08 月 03 日 公司深度研究|思源电气 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.6 部分关键假设.6 区别于市场的观点.6 股价上涨催化剂.6 估值与目标价.6 思源电气核心指标概览.8 一、一次设备领域龙头，二次设备后起之秀.9 1.1 内生外延双向发展，行业地位持续提升。.9 1.2 一次设备龙头，二次设备初见成效.9 1.3 股权结

6、构清晰.12 二、业绩稳步增长，主营产品毛利率领先同业.13 2.1 主要产品稳定增长，海外市场高速增长。.13 2.2 盈利能力稳步提升，产品毛利领先同业.14 2.3 研发投入加大，三费控制能力加强.15 2.4 资产负债率稳定，现金流有所下降.16 三、网内传统业务提供增长基础，过去布局已有成效.18 3.1 电网投资保持稳定.18 3.2 高压开关类龙头地位稳固，GIS 增长迅速.20 3.3 线圈类产品增长稳健.23 3.4 二次设备新进入者，一二次设备融合开启.26 四、SVG 乘新能源东风，海外业务终结硕果.27 4.1 无功补偿乘新能源东风将快速发展.27 4.2 经年努力，海