发动机锻造行业：高需求促规模化提升行业利润率技术迭代助力国产替代-20220728（26页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/机械工业/航空航天与国防 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2022 年 07 月 28 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 守正出奇，聚焦龙头2022.06.07 看好板块反弹2022.05.10 军工行业2021年报及22Q1季报总结：高景气持续，盈利能力增强2022.05.05 Table_AuthorInfo 分析师:张恒晅 Emai

2、l: 证书:S0850517110002 联系人:刘砚菲 Tel:021-2321-4129 Email: 联系人:胡舜杰 Tel:021-2315-4483 Email: 发动机锻造行业：高需求促规模化提升行发动机锻造行业：高需求促规模化提升行业利润率，技术迭代助力国产替代业利润率，技术迭代助力国产替代 锻件是航空航天核心零部件，关系到飞机的使用寿命和可靠性。锻件是航空航天核心零部件，关系到飞机的使用寿命和可靠性。在飞机及发动机结构中，承力、传力结构的重要件和关键零件一般需要进行锻造。锻造是通过塑性变形改变金属锻件机械性能和内部组织的工艺，可以提升零件自身的承力和抗冲击性能。锻造按工艺可分为

3、自由锻、模锻、辗环，其中辗环技术成为制备超大型环锻件的唯一工艺方法，环轧资质壁垒高，少数企业拥有航空难变形环形锻件生产资质，企业只有通过 AS9100D 与 NADCAP 等相关认证才能取得罗罗、惠普等境外客户的订单。国内锻件龙头国内锻件龙头产能相对国外仍有较大扩产空间产能相对国外仍有较大扩产空间，近年锻件企业规模化后利润率提，近年锻件企业规模化后利润率提升显著升显著。1821 年行业平均营收 Cagr+33.69%，折旧摊销占成本比 Cagr-18.99%，体现出规模化后固定成本占比明显下降，21 年平均 ROE 同比+43.47%，营收利润端双增。行业未来资本开支仍有提升空间，国外企业固定

4、资产规模绝对值远大于国内企业，但占比比国内小，2015 年 PCC 固定资产净值达 152 亿元，同期中航重机 30 亿元，21 年 HWM 固定资产净值达 157 亿元，同期中航重机 24 亿元，近年航宇科技、三角防务在积极扩产。国内锻造企业技术水平不断进步助力国产替代国内锻造企业技术水平不断进步助力国产替代。我国锻件企业在精密化、整体化加工工艺方面逐渐突破，材料应用方面，航空锻件中钛合金、高温合金的应用愈发广泛。我国的精密锻造技术在整个成形生产中比重还比较低，成形件精度平均要比国外低 12 个等级，国内企业初步掌握精密成型能力，同时数值模拟技术有望将环锻件从传统的成形精度进一步提升，精密锻

5、件渗透率有望逐步提升。除此之外，我国工艺生产的锻件重量平均比国外重 10%20%，大型锻件的材料利用率一般只有 10%15%，等温锻造工艺稳定性提升能够显著提升材料利用率。在大型化方面，随着大型锻压设备的引入，部分大型复杂异形环件的整体近净成形技术已达到国际同类先进水平，大型锻件能够减轻锻件结构重量、降低制造成本、缩短制造流程。投资建议。投资建议。我们认为，伴随航空航天锻造技术的成熟及生产规模化，国内相关锻造企业营收和利润有望保持快速增长。重点关注：中航重机（600765.SH）。旗下安大环段与宏远模锻贡献主要营收，产品几乎覆盖国内所有飞机、发动机型号，公司扩产提升精密制造和等温锻造能力，21

6、 年宏远转型升级航空精密模锻产业，安大建设特种材料等温锻造生产线。航宇科技（688002.SH）。大型航空发动机机匣整体精密成型已成功应用于国产长江系列商用航空发动机及新一代窄体客机发动机 LEAP，22 年 8 月航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园项目将达产。派克新材（605123.SH）。航空航天、石化、电力多领域布局，目前已拥有千吨级快锻机、油压机，配备 0.6m-10m 多台精密数控辗环机等，已募投建成 7000T 自由锻液压机和精度更高的数控碾环机。风险提示。风险提示。军品订单的波动性；民品领域拓展不及预期等。行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露