固生堂-深度报告：中医连锁龙头聚医能力卓越-220802（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 固生堂固生堂(02273.HK)医疗服务医疗服务/医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-08-02 Table_Invest 买入买入 上次评级：增持 Table_MarketHK 股票数据 2022/08/01 6 个月目标价（港元）54.4 收盘价（港元）39.85 12 个月股价区间（港元）20.7547.85 总市值（百万港元）9,181.30 总股本（百万股）230 A 股（百万股）H 股（百万股）230 日均成交量（百万股）1 Table_Pic

2、Quote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 2%23%相对收益 10%27%Table_Report 相关报告 以临床价值为导向看中国创新药未来潜力-20220708 东北医药行业周报：神经专科增长迅速，关注民营连锁发展前景-20220704 东北医药行业周报：南方流感门诊占比持续激增，关注流感板块投资机会-20220628 东北医药周报:未来渗透率有望提升，关注中药配方颗粒投资机会-20220601 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 Table_

3、Title 证券研究报告/港股公司报告 固生堂深度报告：中医连锁龙头，聚医能力卓固生堂深度报告：中医连锁龙头，聚医能力卓越越 本报告从行业与公司两方面聚焦线下中医馆行业。我们认为固生堂由于本报告从行业与公司两方面聚焦线下中医馆行业。我们认为固生堂由于品牌优势与先发优势具有独树一帜的聚医能力，进而支持了公司迅速的品牌优势与先发优势具有独树一帜的聚医能力，进而支持了公司迅速的异地扩张与低廉的营销费用。本报告从医师、患者、医馆三个视角分析异地扩张与低廉的营销费用。本报告从医师、患者、医馆三个视角分析固生堂的内生增长与外延扩张，以期对公司业务发展进行全面复盘。固生堂的内生增长与外延扩张，以期对公司业务

4、发展进行全面复盘。Table_Summary 报告亮点：报告亮点：线下中医馆行业线下中医馆行业中医利好政策的持续、亚健康状态的普遍化与消费中医利好政策的持续、亚健康状态的普遍化与消费能力的提升推动中医医疗服务行业迅速发展，民营中医馆增速超能力的提升推动中医医疗服务行业迅速发展，民营中医馆增速超 20%；头部民营中医连锁市占率仅头部民营中医连锁市占率仅 2.5%，异地扩张能力稀缺。，异地扩张能力稀缺。民营中医医疗服务 2020 年行业规模约 600 亿元，预计 2030 年达 2400-3200 亿元。固生堂医师固生堂医师聚医能力独树一帜，通过医联体合作批量导入资深医聚医能力独树一帜，通过医联体

5、合作批量导入资深医师，通过医师持股计划与名医工作室加深合作；线下医师数与医师平均师，通过医师持股计划与名医工作室加深合作；线下医师数与医师平均业绩迅速增长，新合作医师空间广阔。业绩迅速增长，新合作医师空间广阔。到固生堂线下医馆稳定出诊的医师数 CAGR 达 14%，其中资深医师的人数占比超 1/2，看诊时间占比超1/3。多点执业医师平均业绩在合作的前 3 年增速约 100%，对于能进行多点执业的资深医师，固生堂渗透率仅 2%。固生堂患者固生堂患者患者数增长迅速，回头率不断提升。患者数增长迅速，回头率不断提升。固生堂 2021 年患者平均就诊次数 3.4 次与客单价 513 元，较为稳定。新老患

6、者数 CAGR 为17%/25%，均保持较快增长。2021 年会员收入占比达 31.4%。固生堂医馆固生堂医馆内生增长稳健，外延扩张加速。内生增长稳健，外延扩张加速。固生堂 2021 年末共有42 家医馆，预计 2022 年新增 10 家。一线城市收入占总收入的 70%。成熟医馆 2021 年平均年坪效为 2.75 万元每平方米。固生堂医馆在经历了前 4 年较快速的增长后将保持每年 10%-15%左右的稳健增长。固生堂盈利预测与估值固生堂盈利预测与估值基于公司卓越的聚医能力与异地扩张能力，基于公司卓越的聚医能力与异地扩张能力，我们全面看好公司未来发展，预计我们全面看好公司未来发展，预计 202