【国金证券】慕思股份（001323）-AI床垫未来可期，鸿蒙智选加速破圈-250827（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 27 日公司发布 2025 年中报，25H1 公司实现营收 24.8 亿元，同比-5.8%，归母净利润 3.6 亿元，同比-4.1%。其中 Q2 实现营收13.6 亿元，同比-5.0%，归母净利润 2.4 亿元，同比+3.3%。经营分析 主品类床垫基本盘稳固主品类床垫基本盘稳固，红利属性显现提升股东回报红利属性显现提升股东回报。25H1 受到宏观环境影响，家居消费整体动能有待提升，公司整体营收短期承压。分品类看，25H1床垫/床架/沙发产品营收分别为12.6/7.0/1.8亿元，同比+1.2%/-10.7%/-15.6%。公司宣布利润分配预案，

2、25H1中期派息每 10 股派发现金红利 4.5 元（含税），预案生效后 25H1股利分配率将达到 55%，未来有望保持稳健的分红节奏。25H125H1 毛利率毛利率整体整体微增，微增，持续追求高质量发展持续追求高质量发展：25H1 公司毛利率为51.9%，同比+0.6pcts；Q2 整体毛利率为 51.9%，同比-0.3pcts。费 用 率 方 面，25H1 公 司 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为26.9%/6.7%/4.0%，同比+1.7/+0.6/+0.3pcts，销售费用提升主要系公司 AI 床垫新品推广所致。公司持续推动智能化升级进程，推动供应链降本增效。AIAI 床

3、垫床垫赛道扩容势能释放赛道扩容势能释放，华为生态链赋能未来可期华为生态链赋能未来可期。2025 年为公司 AI 战略深耕元年，25H1 公司 AI 产品实现收入 1.21 亿元，同比超三倍增长。公司采用“上市一代、研发一代、储备一代”的研发策略，不断丰富 AI 床垫 T11 系列产品矩阵，有望实现销售量价齐飞。25 年 6 月公司与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，双方将共研共创智能化产品，大厂生态链将从技术迭代、供应链规模效应、产品推广等多方面赋能公司新品研发和推广。全渠道布局全渠道布局实现运营闭环，购物中心专卖店夯实实现运营闭环，购物中心专卖店夯实品牌高端基因品牌高端基因。公司经销为主，电商、直

4、供、直营等多种模式并存。传统渠道优化现有卖场选址，鼓励 VMD 焕新升级。新零售部门通过打通本地流量池，赋能超千万业绩城市 13 个，超 500 万业绩城市 26 个，经销商客户订单转化率显著提升。此外公司布局大型商超 AI 床垫旗舰店，利用购物中心自然流量引领产品推广，借助高端商场定位推动慕思向消费者品牌转型。盈利预测、估值与评级 我们预计公司 25-27 年归母净利润为 7.7、8.1、9.1 亿元，同比+0.8%、+5.1%、+11.4%。考虑到公司 AI 床垫量价齐升，华为鸿蒙智选持续赋能，当前股价对应 25-27 年 PE 为 17X、16X、14X，维持“买入”评级。风险提示 新品

5、拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,579 5,603 6,124 6,900 7,890 营业收入增长率-4.03%0.43%9.31%12.66%14.36%归母净利润(百万元)802 767 773 813 906 归母净利润增长率 13.17%-4.36%0.78%5.10%11.42%摊薄每股收益(元)2.006 1.918 1.777 1.868 2.081 每股经营性现金流净额 4.84 2.73 2.27 3.20 3.79 ROE(归属母公司)(摊薄)1

6、7.29%16.98%14.72%14.16%14.41%P/E 15.21 19.71 16.80 15.99 14.35 P/B 2.63 3.35 2.47 2.26 2.07 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030023.0026.0029.0032.0035.0038.00240827241127250227250527250827人民币(元)成交金额(百万元)成交金额慕思股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人