【国元证券】五粮液（000858）-五粮液2025年中报点评：降速调整，深耕渠道谋长远-250828（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/3 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 五粮液五粮液(000858)公司点评报告公司点评报告 2025 年 08 月 28 日 降速调整，降速调整，深耕深耕渠道谋长远渠道谋长远 五粮液五粮液 2025 年中报点评年中报点评 报告要点：报告要点：事件事件 公司公告 2025 年中报。2025 年上半年，公司实现总收入 527.71 亿元（+4.19%），归母净利 194.92 亿元（+2.28%），扣非归母净利 194.80 亿元（+2.86%）。2025Q2，公司实现总收入 158.31 亿元（+0.10%），归母净利46.32 亿元（-

2、7.58%），扣非归母净利 46.18 亿元（-5.75%）。持续持续聚焦渠道建设深耕细作聚焦渠道建设深耕细作，H1 销量增长稳健销量增长稳健 1）H1 销量增长稳健。25H1，公司五粮液产品、其他酒产品收入分别为409.98、81.22 亿元，同比+4.57%、+2.73%；销量分别为 2.73、8.60 万吨，同比+12.75%、+58.81%；单价分别为 751.49、47.22 元/500ml，同比-7.25%、-35.31%，五粮液产品单价下降主要由于低度五粮液、1618 销量增长较好，其他酒产品单价下降主要由于中低价位酒更受消费者青睐导致的产品结构变动。2）聚焦渠道建设深耕细作，经

3、销、直营渠道收入稳步增长。25H1，公司经销、直销渠道收入分别为 279.25、211.95 亿元，同比+1.20%、+8.60%。从经销商数看，25H1 末，五粮液、五粮浓香经销商分别为 2,510、1,077 家，较 24H1 末净增-20、127 家。从门店数看，25H1 末专卖店数量 1768 家，H1 净减少 18 家。公司聚焦渠道建设深耕细作，新增进货终端 7,990 家；抢抓宴席消费场景，上半年开展宴席场数及开瓶扫码同比均保持两位数增长，服务消费者超过 283 万人次；成功开发企业型客户 60 家；持续推进“三店一家”建设，合计新增 242 家，填补 18 个空白区县；在 20

4、个核心城市实行终端直配，终端订单稳步增长。3）东部片区收入增长领先。25H1，公司东部、南部、北部片区收入分别为201.09、218.86、71.24 亿元，同比+7.88%、+1.93%、+1.82%。H1 五粮液产品毛利率微降五粮液产品毛利率微降 0.24pct，费用，费用增加增加扰动扰动 Q2 归母净利率归母净利率 1）毛利率较稳健，五粮液产品毛利率微降 0.24pct。25H1，公司毛利率为76.83%，同比-0.53pct，其中五粮液、其他酒产品毛利率分别为 86.45%、60.74%，同比-0.24、-1.49pct。2）销售、财务费用有所增加，影响 Q2 归母净利率。25H1，公

5、司归母净利率 36.94%，同比-0.69pct，主要受毛利率下降等影响；25Q2 公司归母净利率 29.26%，同比-2.43pct，主要由于销售、财务费用有所增加。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 我们预计 2025、2026、2027 年公司归母净利分别为 308.35、323.76、338.03 亿元，同比增长-3.20%、5.00%、4.41%，对应 8 月 27 日 PE 分别为 16、15、15 倍（市值 4,915 亿元），维持“买入”评级。风险提示风险提示 消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2023A 2024A

6、2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)83272.07 89175.18 89185.81 92715.50 96012.81 收入同比(%)12.58 7.09 0.01 3.96 3.56 归母净利润(百万元)30210.59 31853.17 30834.91 32376.13 33803.49 归母净利润同比(%)13.19 5.44-3.20 5.00 4.41 ROE(%)23.32 23.90 20.23 19.47 18.71 每股收益(元)7.78 8.21 7.94 8.34 8.71 市盈率(P/E)16.27 15.43 15.94 15.18 14.5