【信达证券】晨光股份（603899）-晨光股份：IP化与出海构筑成长新曲线，传统业务阶段性承压-250828（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 晨光股份(603899)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 相关研究 晨光股份：25Q1 弱势平稳，积极调整货品结构，中期稳健增长可期 晨光股份：线下零售延续压力，积极探索 IP 产品 传统核心经营回暖，提分红重回报 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 晨光股份：晨光股份：IPIP

2、化与出海构筑成长新曲线，传化与出海构筑成长新曲线，传统业务阶段性承压统业务阶段性承压 Table_ReportDate 2025 年 08 月 28 日 事件：事件：公司发布公司发布 2025 年半年度报告年半年度报告。2025 年 H1 实现收入 108.09 亿元（yoy-2.19%），归母净利润 5.57 亿元（yoy-11.97%），扣非归母净利润 4.62亿元（yoy-18.63%）。单 Q2 实现收入 55.64 亿元（yoy-0.04%），归母净利润 2.39 亿元（yoy-5.57%），扣非归母净利润 1.80 亿元（yoy-24.73%）。传统业务略有承压，科力普&零售大店企

3、稳向好。点评：点评：传统核心业务短期承压，传统核心业务短期承压，IP 赋能产品，线上渠道亮眼赋能产品，线上渠道亮眼。2025H1 公司传统核心业务（文教办公用品制造与销售）实现收入约 40.26 亿元（yoy-7%），利润亦小幅下降，公司产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，同时积极推进产品 IP 化、深化全渠道布局、拓展海外市场等战略举措，寻求新的增长动力。分品类来看，2025H1 书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入 11.36/14.35/16.07 亿元（yoy-0.16%/-8.52%/-8.48%），其中书写工具业务展现韧性；毛利率方面，书写工具/学生文具/办公文具分别为

4、45.61%/36.31%/25.98%（yoy+2.56pct/+0.89pct/+0.37pct），产品结构优化带动毛利率提升。1）产品端：公司提升一盘货竞争力，并积极拥抱 IP 经济，从“功能提供者”向“情绪价值提供者”转变。25H1 公司与腾讯视频达成战略合作，推出剑来、斩神等国漫 IP 联名产品，市场反馈良好。2）渠道端：公司持续推进全渠道布局，线上业务表现突出，晨光科技实现营业收入 5.56 亿元（yoy+15.14%）。3）海外业务：渠道模式、团队模式、产品模式持续打磨，实现快速增长，H1 收入 5.57 亿元（yoy+15.92%）。科力普业务企稳，零售大店稳步扩张科力普业务企

5、稳，零售大店稳步扩张。新业务中，零售大店稳健发展，科力普业务企稳，公司综合竞争力在调整中提升。1）科力普：2025H1 实现收入 61.29 亿元（yoy+0.15%），业务规模企稳；实现净利润 1.23 亿元；毛利率为 6.92%（yoy-0.21pct）。公司聚焦办公一站式、MRO 工业品、营销礼品和员工福利四大板块，持续深挖存量客户并积极拓展新项目，入围国能易购、中核集团、工商银行等多个重要客户。2）零售大店：2025H1 晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入 7.79 亿元（yoy+6.98%），其中九木杂物社实现收入 7.56 亿元（yoy+9.49%），但业务净亏损 0.23 亿元。

6、25H1 公司拥有超 830 家零售大店。九木杂物社作为品牌升级的桥头堡，IP 类产品销售占比提升，会员量级已突破千万，为品牌长期发展奠定坚实基础。费用投放增加致净利率承压，经营性现金流有所下滑费用投放增加致净利率承压，经营性现金流有所下滑。2025H1 公司整体毛利率为 19.45%（yoy+0.04pct），基本保持稳定。费用端，公司加大渠道建设与品牌推广投入，销售费用率同比提升 0.84pct 至 8.18%；管理/研发费用率分别为 4.34%/0.88%，同比基本持平。受费用率上行影响，归母净利率为5.15%（yoy-0.57pct）。展望未来，随着公司 IP 化、高端化产品占比提升及