1、 请请务必阅读务必阅读正文后正文后的声明的声明及说明及说明 Table_Info1 证证券研券研究报告究报告 Table_Date 发发布时布时间：间：2025-08-25 Table_Invest 相关数据 相关报告 【东北宏观】1990 年代后日本货币政策框架的演变进程-20250819 【东北宏观】震荡调整有望结束，金价重回上行区间-20250818 【东北宏观】香港联系汇率制度研究：机制、影响与前瞻-20250811 【东北宏观】城市更新助力地产企稳-20250716 从缝衬衫到 labubu，中企出海新纪元-20250702 Table_Author 证证券分析师券分析师：张陈：张陈

2、 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 Table_Title 证券研究报告/宏观专题 美美国国经经济济软软硬硬数据数据哪哪一一个个更更好好？报报告摘告摘要：要：Table_Summary 日度高频软硬指数的构日度高频软硬指数的构建建。我们梳理了常见的 40 余个美国经济相关的指标，将其划分为软指标、硬指标和软预期指标，并构建了自 1970 年以来的日度高频指数。在日度高频指数的构建中，我们选择考虑了数据发布时间的影响，因而可以更好的比较不同指标的领先滞后关系。软硬数据都能表征经软硬数据都能表征经济周济周期，期，但软数据更加领先。但软数据更加领先。本次关税冲击导致

3、了美国软数据显著下行，但硬数据仍然较强，两者出现了明显背离。我们比较了过去四次事件驱动的衰退周期中软指标指数、硬指标指数和软指标预期指数的走势。其基本模式是一致的，首先是软数据指标开始走弱，然后硬数据指标继续上行或者走平，此后软数据和硬数据同步走弱，但软数据会更早开始上行，而硬数据会在经济周期低点才开始好转。软指标预期指数与软指数较为类似，相对更具领先性。软硬数据虽然大周期软硬数据虽然大周期上同上同步，步，但也会出现背但也会出现背离，离，我我们总结了三个背离的们总结了三个背离的主要原因。主要原因。第一是外生事件冲击，外生事件会导致的信心下降会立刻出现在调查数据中，而硬数据反应则会滞后，因此两者

4、背离也往往和股市的走势具有较好的相关性。第二是美国党派分歧，美国党派分歧导致大选前后不同党派人士的信心水平出现大幅变化，在企业调查和消费者调查中均能看到这一分歧对信心指数绝对水平的拖累。第三是高通胀的影响，在 OECD 国家中能看到那些经历了越高通胀的国家消费者的信心下降越严重，尽管疫情后各国增长表现良好。面面对对纷纷繁繁复复杂杂的的指指标标，我我们们按按照照领领先先性性和和相相关关性性对对各各类类指指标标进进行行了了排排序，序，并提供了一并提供了一个观测美个观测美国经济的国经济的优秀优秀指标指标。在长周期维度上我们发现地产的指标提供了最好的领先性，且学术研究上也支持这一结论。在中短期维度上，

5、PMI 等调查指标提供了 1-3 个月的领先性和较好的相关性，其次是消费者信心调查。在较短的维度上，失业金、粗钢产量、制造业产出和核心零售提供了较强的信号。按照这一划分便可以构建起观测经济周期变化的中长短期指标系统。从这些经济指标，从这些经济指标，下半年下半年美国经济走弱可能性美国经济走弱可能性较高较高，但政策兜底衰退但政策兜底衰退风风险较低险较低。首先是较为领先的地产周期，由于利率居于高位，导致美国地产销售处于衰退水平，这一指标指向后续美国硬数据要出现下行。其次是次领先的软数据，5 个联储的制造业 PMI 调查已经出现了明显下行，ISM 的也出现了小幅下跌。而相关性较弱但同样领先的消费者信心

6、数据也明显下降。此外，市场最关注的硬数据-非农就业也出现了明显走弱。过去三个月平均新增非农就业人数远远低于盈亏平衡水平，指向失业率存在显著上行风险，因此目前的数据应该说大多数指向美国后续的硬数据会出现放缓。在经济放缓的背景下，美联储 9 月降息基本确定，有望托底经济。若后续关税不确定性消除，去监管政策出台，则有望能够进一步支撑美国经济，因而整体衰退风险较低。风险提示：风险提示：美联储加美联储加息、息、地缘冲突地缘冲突 请请务必阅读务必阅读正文后正文后的声明的声明及说明及说明 2/35 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏宏观专题观专题 目目 录录 1.日度软日度软硬指数的构