1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2025 年 08 月 27 日 推荐推荐（维持维持）25 年年 1-7 月月建筑建筑行业行业数数据深度解读据深度解读 建筑 政策信号释放：政策信号释放：存量存量 PPP 项目新规出台，要求地方政府统筹一般债券、专项目新规出台，要求地方政府统筹一般债券、专项债券等相关资金合理用于项债券等相关资金合理用于 PPP 存量项目建设和运营，有利于推动存量项存量项目建设和运营，有利于推动存量项目建设进度和化解建筑企业目建设进度和化解建筑企业 PPP 相关经营性债务相关经营性债务。资金到位：资金到位：1-7 月固定资产投资实际到位资金累计增速月固定资产

2、投资实际到位资金累计增速+1.0%（较（较 1-6 月月-1.8pct，较，较 24 全年全年+3.3pct）。其中，国家预算内资金增速）。其中，国家预算内资金增速+9.4%（较（较 1-6月月-5.4pct，较，较 24 全年全年+0.9pct），），考虑到考虑到 7 月月财政收入财政收入边际转好边际转好，且且全年广全年广义赤字扩大，判断后续固投到位资金项下预算内资金将维持义赤字扩大，判断后续固投到位资金项下预算内资金将维持当前当前增速。增速。据财政部，1-7 月一般公共预算收入/政府性基金收入同比增速+0.1%/-0.7%（1-6月分别为-0.3%/-2.4%），据企业预警通，截至 8 月

3、 25 日，一般债/专项债新增发行累计分别约 6208/32632 亿元，发行进度分别为 77.6%/74.2%，较去年 1-8 月进度分别快 6.3/8.0pct。项目新签与开工：项目新签与开工：建筑业建筑业新签订单增速承压而开工项目投资保持同比正增新签订单增速承压而开工项目投资保持同比正增长，或体现出建筑企业在手存量项目较充沛，长，或体现出建筑企业在手存量项目较充沛，维持“维持“工作重心较倾斜于资金工作重心较倾斜于资金到位情况良好的既有项目开工建设到位情况良好的既有项目开工建设”的判断”的判断。新签端，2025 年上半年建筑业新签同比-1.6%（较上季度-2.0pct，较 24 全年-1.

4、9pct）；开工端，据 Mysteel，1-7 月累计开工项目投资额 24.2 万亿元，累计增速+8.8%（较 1-6 月-0.9pct，较 24 全年+41.6pct）。工作量形成：工作量形成：（1）实物工作量：实物工作量：大体上看，各建材产量走弱、钢材与玻璃大体上看，各建材产量走弱、钢材与玻璃价格环比略有改善价格环比略有改善。产量方面，7 月水泥/钢材/玻璃/石油沥青产量环比分别-6.4%/-4.2%/-2.8%/-2.5%；价格方面，7 月水泥/石油沥青价格环比分别-1.7%/-1.3%，7 月钢材价格环比+2.1%，玻璃价格较前四周均价+4.1%。（2）货币工作量：货币工作量：1-7

5、月广义基建投资增速月广义基建投资增速 7.3%（较（较 1-6 月月-1.6pct，较，较 24 全年全年-1.9pct），），增速略放缓增速略放缓。1-7 月固定资产投资完成额 28.8 万亿元，同比+1.6%（较 1-6 月-1.2pct，较 24 全年-1.6pct），其中房地产/制造业/基建投资累计同比分别为-12.0%/+6.2%/+7.3%。基建细分领域中：a.电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速+21.5%（较 1-6 月-1.3pct），其中电力热力仍是投资重点，或延续高增；b.交通运输、仓储、邮政业增速+3.9%（较 1-6 月-1.7pct），增速维持低位；c.水利、环境

6、和公共设施管理业增速+2.0%（较 1-6月-1.5pct），其中，其中水利管理业自去年 6 月起提速明显，或受益于国家重大水利工程项目建设加快推进，当前增速收窄或受去年同期基数较高影响。配置建议：配置建议：（1）重视“更积极”的财政政策下）重视“更积极”的财政政策下基本面改善与市值管理强化基本面改善与市值管理强化下估值阶段性修复的经营稳健低估值国央企下估值阶段性修复的经营稳健低估值国央企等等；（2）关注行业逐步走向成）关注行业逐步走向成熟期后突破瓶颈的三条路径：熟期后突破瓶颈的三条路径：a.存量竞争剩者为王，存量竞争剩者为王，商业模式更优、品牌优势更强的企业；b.增量需求博弈，增量需求博弈，