【开源证券】赛诺医疗（688108）-公司信息更新报告：2025H1业绩符合预期，神介业务步入收获期-250828（4页）.pdf

1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 赛诺医疗赛诺医疗（688108.SH）2025 年 08 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/27 当前股价(元)30.23 一年最高最低(元)47.00/7.35 总市值(亿元)125.77 流通市值(亿元)125.77 总股本(亿股)4.16 流通股本(亿股)4.16 近 3 个月换手率(%)394.21 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 高端介入领域十余年耕耘，创新助力业绩腾飞公司首次覆盖报告-2025.2.21 2025H1 业绩符合预期，业绩符合预期，神介业务

2、神介业务步入步入收获期收获期 公司信息更新报告公司信息更新报告 余汝意（分析师）余汝意（分析师）石启正（联系人）石启正（联系人） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790125020004 2025H1 业绩业绩符合预期符合预期，神介业务步入收获期神介业务步入收获期，维持“买入”评级维持“买入”评级 2025H1 公司实现总营收 2.40 亿元（+12.53%，同比，下同），归母净利润 1384万元（+296.54%）；单 Q2 公司实现营收 1.40 亿元（+13.86%），归母净利润 1087万元（+110.56%），利润增长主要系降本控费叠加资产减值损失大幅下降。销售

3、毛利率 63.64%（+4.44pct），主要系产品结构调整、良率及生产效率提升，净利率 5.48%（+5.39pct）。公司销售费用率 14.76%（-2.56pct），管理费用率 19.51%（-0.35pct），研发费用率 24.83%（-7.12pct），主要系收入基数扩大、产品规模效益和降本控费卓有成效。考虑到新品获批时间及上市推广节奏存在不确定性，我们下调 2025-2026 年营收预测，维持归母净利润预测，并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年营业收入分别为 5.80/7.52/9.76 亿元（原值 5.96/7.74 亿元），归母净利润分别为 0.24/0.

4、58/0.86 亿元，当前股价对应 P/S 分别为 21.7/16.7/12.9 倍，但公司冠脉业务集采推进顺利，神经介入业务步入收获期，重点产品上市后有望助力业绩放量，因此维持“买入”评级。颅内自膨载药支架颅内自膨载药支架进入进入 FDA 绿色通道绿色通道，神经介入业务进入收获期，神经介入业务进入收获期 2025 年 5 月，子公司赛诺神畅自主研发的 AUCURA涂层血流导向密网支架获批上市，填补了复杂动脉瘤治疗中的技术空白。2025 年 8 月，自主研发的COMETIU 自膨式颅内药物涂层支架系统与 COMEX 球囊微导管获得美国 FDA突破性医疗器械认定，成为全球首个颅内动脉粥样硬化狭窄

5、治疗的系统性产品方案，同时也是首个获得美国 FDA 突破性医疗器械认定的国产神经介入器械产品，目前公司完成国内注册资料的发补，国内外获批上市在望，或将打开神介收入天花板。冠脉业务冠脉业务国内集采顺利推进国内集采顺利推进，海外市场有望加速拓展海外市场有望加速拓展 2025H1 公司冠脉介入业务实现营业收入同比增长 17.40%，主要系两款进入集采的冠脉支架产品及冠脉球囊产品销量大幅增长。国内：国内：冠脉支架、冠脉球囊产品全国集采推进顺利，棘突球囊在京津冀“3+N”联盟中选，也在除西藏外的其他联盟省份完成落地。海外：海外：公司冠脉产品在阿根廷、厄瓜多尔、越南等多个国家和地区获得注册证，海外销售范围

6、进一步扩大。2025 年 7 月，公司新型药物洗脱支架系统(HT Supreme)获得美国 FDA 附条件批准，标志着产品技术已符合美国 FDA 的技术审评标准，海外市场拓展有望加速。风险提示：风险提示：产品研发、注册不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)343 459 580 752 976 YOY(%)78.0 33.6 26.5 29.6 29.8 归母净利润(百万元)-40 1 24 58 86 YOY(%)75.6 103.8 1502.8 141.5