【民生证券】中曼石油（603619）-2025年半年报点评：毛利环比表现稳健，期间费用环比大增-250828（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中曼石油（603619.SH）2025 年半年报点评 毛利环比表现稳健，期间费用环比大增 2025 年 08 月 28 日 事件：公司发布了 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入 19.81 亿元，同比增长 3.29%；实现归母净利润 3.00 亿元，同比下降 29.81%；实现扣非归母净利润 2.91 亿元，同比下降 30.38%。毛利环比表现稳健，伊拉克油田项目启动以及汇兑损失增加使得期间费用大增。25Q2，公司实现营业收入 10.38 亿元，同比下降 6.56%，环比增长 10.02%；

2、实现归母净利润 0.70 亿元，同比下降 72.44%，环比下降 69.33%；实现扣非归母净利润 0.69 亿元，同比下降 72.21%，环比下降 68.98%。从毛利情况来看，25Q2，公司毛利润为 4.38 亿元，同比下降 17.17%，环比增长 0.98%；而期间费用达到 2.87 亿元，同比大幅增长 71.38%，环比大幅增长 257.56%；其中，管理费用为 0.85 亿元，同比增长 79.01%、环比增长 27.46%，主要是伊拉克油田项目启动导致费用增加，财务费用为 1.37 亿元，同比增长 102.48%，主要是受到坚戈汇率变动导致汇兑损失增加。原油业务毛利下滑，油服业务盈利

3、回升。25H1，在油价下滑的背景下，公司营业收入同比增长 3.29%，其中，原油销售/油服工程实现收入 10.84/7.61 亿元，同比-2.72%/+15.75%；公司毛利润同比仅下滑-3.16%，其中，原油销售/油服工程实现毛利润 7.34/1.19 亿元，同比-11.96%/+203.29%；两业务毛利率分别为 67.75%/15.59%，同比-7.11/+9.64pct。原油产量迅速增长，首次布局非洲勘探市场。25H1，公司产量持续提升，生产原油 43.89 万吨，同比增长 8.37%，其中，温宿/坚戈区块产量分别为31.80/12.09 万吨，同比+0.54%/+36.30%。公司凭

4、借一体化运营能力和高效的管理模式，不断优化坚戈区块的开采方案，其 Q1 和 Q2 产量分别为 5.70 和 6.39万吨，环比提升明显；岸边老矿权中部多地层作业协议获批，打破了单一地层作业的局限，为盐下油气勘探开辟了新路径，新岸边项目南断块 S1 井试油获得高产油流，展现出良好的勘探开发前景。此外，公司于 2025 年 6 月 17 日成功中标阿尔及利亚 Zerafa II 勘探开发项目并顺利签署合同，从而首次进入非洲油气勘探市场，该项目公司持有 90%权益，矿权面积为 3.87 万平方公里，评估天然气储量为 1092.57 亿立方米。投资建议：公司成本优势强，产量具备高成长性，我们预计，20

5、252027 年公司归母净利润分别为 6.85/9.22/10.41 亿元，对应当前股本的 EPS 分别为1.48/1.99/2.25 元，对应 2025 年 8 月 27 日收盘价的 PE 分别为 14/10/9 倍，维持“推荐”评级。风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4,135 4,254 4,913 5,478 增长率（%）10.8 2.9 15.5 11.5 归属母公司股东净利润（百万元）726 685 922 1,041 增长率（%）-1

6、0.6-5.7 34.6 13.0 每股收益（元）1.57 1.48 1.99 2.25 PE 13 14 10 9 PB 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：20.03 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 分析师 李航 执业证书：S0100521110011 邮箱： 分析师 王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_ 分析师 卢佳琪 执业证书：S0100525060003 邮箱： 相关研究 1.中曼石油（6036