【民生证券】大全能源（688303）-2025年半年报点评：精细化管理有效降本，资金充足+低负债运营助力公司穿越周期-250828（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 大全能源（688303.SH）2025 年半年报点评 精细化管理有效降本，资金充足+低负债运营助力公司穿越周期 2025 年 08 月 28 日 事件 2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年半年报，根据公告，公司 25H1 实现营业收入 14.70 亿元，同比-67.93%；归母净利润-11.47 亿元，扣非归母净利润-11.54亿元。分季度来看，公司 25Q2 实现营业收入 5.63 亿元，同比-64.87%，环比-37.96%；归母净利润-5.89 亿元，扣非归母净利润为-5.84 亿元，亏损基本

2、和 25Q1 持平。我们认为公司业绩承压主要系光伏行业供需失衡、硅料环节供大于求，产品价格处于低位所致。响应“反内卷”号召减产，精细化管理有效降本 公司积极响应国家“反内卷”倡议，上半年主动实施减产策略，25H1 公司多晶硅产量为 5.08 万吨，同比下降 60%，销量为 4.61 万吨，同比下降 52%。尽管减产导致人工、折旧等单位固定成本提升，但是公司通过降本增效与精细化管理，25H1 现金成本降至 37.66 元/kg，与去年同期相比下降 6.6%，现金亏损及经营活动净流出较去年同期大幅下降。展望下半年，公司将延续减产策略，控制合理库存水平，根据公司半年报，预计 25Q3 公司多晶硅产量

3、为 2.7-3 万吨，25 年全年产量为 11-13 万吨。资金充足+低负债运营，有望助力公司穿越周期 资金方面，截至 25H1，公司货币资金、银行承兑票据、定期存款及结构性存款等资金储备余额合计 120.9 亿元，资产负债率低至 8.04%，无任何有息负债。充裕的资金储备与稳健的财务表现，不仅为公司安全穿越行业周期铸就了坚实支撑，更为公司在周期底部提供了战略选择空间。投资建议 预计公司 25-27 年营收分别为 38.53/84.78/122.06 亿元，归母净利润分别为-15.31/7.91/15.11 亿元，对应 8 月 27 日收盘价，26-27 年 PE 为 79x/42x，公司为硅

4、料环节领先企业，良好的成本控制能力与资金实力有望帮助公司穿越周期，维持“推荐”评级。风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，库存资产减值风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）7,411 3,853 8,478 12,206 增长率（%）-54.6-48.0 120.0 44.0 归属母公司股东净利润（百万元）-2,718-1,531 791 1,511 增长率（%）-147.2 43.7 151.7 91.1 每股收益（元）-1.27-0.71 0.37 0.70 PE/79 42 PB 1.6 1.6 1.6 1.5

5、资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：29.23 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱： 相关研究 1.大全能源（688303.SH）2024 年三季报点评：业绩符合预期，现金储备良好有望助力公司穿越周期-2024/11/01 2.大全能源（688303.SH）2024 年半年报点

6、评：业绩短期承压，成本控制+产品质量铸就护城河-2024/08/27 大全能源(688303)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 7,411 3,853 8,478 12,206 成长能力（%）营业成本 7,332 4,531 6,841 9,501 营业收入增长率-54.62-48.00 120.03 43.96 营业税金及附加 68 77 170 244 EBIT 增