【中国银河】天山铝业（002532）-2025年半年报点评：业绩稳定，电解铝产能增量落地在即-250828（3页）.pdf

1、公司点评报告 有色金属行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 业绩稳定，电解铝产能增量落地在即 2025 年半年报点评 2025 年 8 月 28 日 事件：公司发布 2025 年半年报，公司 2025 年上半年实现营业收入 153.28 亿元，同比增长 11.19%；实现归属母公司股东净利润 20.84 亿元，同比增长0.51%；实现扣非后归属于母公司股东净利润 19.61 亿元，同比增长 0.01%。公司 2025Q2 单季度实现营业收入 74.03 亿元，同比增加 6.37%，环比减少6.59%；实现归属母公司股东净利润 10.26 亿元，同比减少 24

2、.20%，环比减少 3.03%；实现扣非后归属于母公司股东净利润 9.23 亿元，同比减少 26.49%，环比减少 11.13%。产业链一体化优势助公司在铝价与成本高波动环境下保持生产经营与业绩稳定：报告期内，公司生产经营稳定，2025 年上半年实现电解铝产量 58.54万吨，同比基本持平，销量同比增长约 2%；氧化铝产量 119.99 万吨，同比增长 9.76%，销量同比增长约 7%；自备电发电量约 66.02 亿度；阳极碳素产量27.26 万吨，同比增加 1.38%；高纯铝产量 0.21 万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33 万吨。2025 年上半年国内电解铝现货均价达 20317.35 元/

3、吨，同比上涨2.62%；国内氧化铝现货均价达 3456.18 元/吨，同比下跌 1.56%。公司 2025年上半年自产电解铝平均销售价格约为 20250 元/吨（含税），同比上升约2.8%；自产氧化铝平均销售价格约为 3700 元/吨（含税），同比上升约 6%。由于电煤采购价格的下降以及新的供电协议的落地，公司 2025 年上半年电解铝生产的综合用电成本同比下降约 17%。但由于氧化铝与铝土矿原料采购成本的上升，使报告期内公司电解铝生产成本同比上升约 2%，氧化铝生产成本同比上升约 18%，导致公司铝行业 2025 年上半年毛利率水平较去年同期下降1.61 个百分点至 20.22%拓展上游资源

4、端与电解铝冶炼产能，公司产业链一体化优势将得到进一步加强：报告期内，公司广西自有铝土矿于 4 月 7 日取得采矿权证，生产规模100 万吨/年，已进入实质开采阶段；几内亚收购项目所产铝土矿陆续装运回国，印尼铝土矿正在推进开采工作，公司持续推进上述项目配套设施建设及产能提升，未来铝土矿自给率将逐步提升，进一步巩固成本竞争优势。此外，报告期内公司已启动 140 万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，建设期预计 10 个月左右，项目建成后，公司电解铝产能将从目前的 120 万吨提升至 140 万吨，电解铝实际年产量有望从 116 万吨提升至 140 万吨左右。投 资 建 议：预 计 公 司2025-202

5、7年 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润45.69/58.57/64.95 亿元，EPS 分别为 0.98/1.26/1.40 元，对应 2025-2027 年PE 为 10.19/7.95/7.17 倍。公司铝产业链上下游一体化进一步完善，在行业内竞争优势明显，可保障其稳定盈利能力，且是少有的国内电解铝产能有增量的公司，低估值高分红下具备长期配置价值，维持“推荐”评级。风险提示：1）电解铝价格大幅下跌的风险；2）氧化铝价格大幅下跌的风险；3）铝土矿成本与预焙阳极成本大幅上行的风险；4）公司新建项目进度不及预期的风险。天山铝业（002532.SZ）推荐 维持评级 分析师 华立：021-

6、20252629： 分析师登记编码：S0130516080004 市场数据 20202 25 5-0808-2727 股票代码 002532 A 股收盘价(元)10.01 上证指数 3,800.35 总股本（万股）465,189 实际流通 A 股(万股)413,001 流通 A 股市值(亿元)413 相对沪深 300 表现图 20202 25 5-0808-2727 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%天山铝业沪深300公司点评报告 有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 附录：公司财务预测表