【华源证券】创新收入高速增长，BD收入有望贡献常态化增量-250828（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|化学制药化学制药港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2727 日日收盘价（港元）35.52一年内最高/最低（港元）39.76/15.96总市值（百万港元）215,078.93流通市值（百万港元）215,078.93资产负债率（%）11.33资料来源：聚源数据翰森制药翰森制药(03692.

2、HK)(03692.HK)创新收入高速增长，BD 收入有望贡献常态化增量投资要点：投资要点：事件事件：翰森制药发布 2025H1 业绩报告，2025 年上半年，翰森制药共录得收入 74.34亿元，同比增长 14.3%；归母净利润 31.35 亿元，同比增长 15.0%。2025 年上半年创新药销售及许可收入共 61.45 亿元，占公司营收比 82.7%。业绩双位数增长，创新收入持续发力业绩双位数增长，创新收入持续发力。2025 年上半年，翰森制药共录得收入 74.34亿元，同比增长 14.3%；归母净利润 31.35 亿元，同比增长 15.0%。2025 年上半年创新药销售及许可收入共 61.

3、45 亿元，占公司营收比 82.7%。销售费用 18.18 亿元，同比+5.6%；研发费用 14.41 亿元，同比+20.5%；管理费用 3.43 亿元，同比下降3.1%。从业务类别来看：公司肿瘤、感染、中枢神经、代谢/其他四个领域收入分别为 45.31/7.35/7.68/14.00 亿元，分别占总收入的 60.9%/9.9%/10.4%/18.8%。总体而言，公司重点布局肿瘤领域，协同感染、中枢神经、代谢等领域，形成产品矩阵，业绩呈现高速增长趋势，创新收入有望驱动公司业绩不断增长。临床管线层次分明，潜力丰富未来可期临床管线层次分明，潜力丰富未来可期。截至公司 2025 年中报，公司目前拥有

4、 40余项候选创新药管线，正在开展 70 余项创新药临床试验，包括首次进入临床试验的8 项候选创新药管线、3 项重磅产品的注册性 3 期临床试验。对于已有的重磅产品管线，公司积极推进适应症拓展；对于处于临床前期的潜力管线，公司积极探索推进临床进度。公司管线层次分明布局全面，潜力丰富，为公司持续发展打好基础。BDBD 出海或将贡献常态化利润出海或将贡献常态化利润。根据公司 2025 半年报，公司于报告期中收到来自默沙东的 1.12 亿美元确认首付款（计入公司合作收入）。2025 年 6 月 2 日，翰森制药及其附属公司和再生元就 HS-20094 达成合作协议，授权再生元 HS-20094 在中

5、国内地及港澳以外地区的全球独占权益，翰森制药及其附属公司已于 2025 年 7 月确认收到再生元的 8000 万美元首付款，未来潜在总交易额达 19.3 亿美元。基于公司丰富全面且进度领先的临床管线，我们认为公司 BD 出海未来或将贡献常态化利润。盈利预测与评级：盈利预测与评级：考虑到经营性利润增长及首付款里程碑收入，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 50.21、55.67、63.55 亿元，同比增速分别为 14.9%、12.9%、12.1%，对应 PE 分别为 40、35、31 倍。鉴于公司创新转型成果显著，创新管线具备出海潜力，维持维持“买入买入”评级评级。风险提示风险提

6、示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）2022023 32022024 42022025 5E E2022026 6E E2022027 7E E营业收入（百万元）10,103.8112,260.8114,803.6816,357.2519,805.94同比增长率（%）7.7%21.3%20.7%10.5%21.1%归母净利润（百万元）3,277.504,371.835,021.445,667.026,354.74同比增长率（%）26.9%33.4%14.9%12.9%1