【国金证券】H1业绩超预期，多品牌势能强劲-250827（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 8 月 27 日公布 2025 年中期业绩。上半年实现营收 385.4亿元，同增 14.3%，实现归母净利润 70.3 亿元，剔除 24H1Amer 上市盈利同增 14.5%，多品牌矩阵保持强劲发展趋势。公司 2025 年中期预计派发股息每股 1.37 港元，派息率为 50%。经营分析 安踏安踏主品主品牌：多店型策略牌：多店型策略持续持续显效，显效，海外业务快速海外业务快速增长。增长。25H1 安踏主品牌营收为 169.5 亿元，同增 5.4%。超级安踏、安踏冠军新零售业态表现良好，其中超级安踏已开约 100 家门店，月店效约50 万元。产品端

2、，品牌爆品策略持续强化，PG7 跑鞋及 C202 马拉松跑鞋等专业产品销量表现突出。同时，品牌全球化战略稳步推进，在东南亚、中东及非洲等市场取得较好成效，海外流水同比增长超过 150%。FILAFILA：聚焦高端运动时尚，专业品类表现突出。：聚焦高端运动时尚，专业品类表现突出。FILA 品牌营收为141.8 亿元，同增 8.6%。品牌在巩固高端运动时尚定位的同时，专业运动领域表现突出，网球、高尔夫、女子和户外系列等运动品类保持较强增长势头。品牌从“快速上新”转向“深度经营”，在 POLO衣、老爹鞋、跑鞋等品类打造爆款产品。FILA KIDS 定位中高端童装市场，高端线 BIELLA、童鞋及网球

3、系列表现突出。其他品牌：户外赛道增长强劲，收购狼爪完善矩阵。其他品牌：户外赛道增长强劲，收购狼爪完善矩阵。其他品牌营收为 74.1 亿元，同增 61.1%。迪桑特、可隆通过持续商品创新及高店效模型，线上线下均实现高速增长。公司于 2025 年 5 月完成对德国户外品牌 JACK WOLFSKIN 的收购，将户外产品线从高端延伸至大众市场，进一步完善品牌矩阵。经营效率持续提升。经营效率持续提升。公司上半年整体毛利率为 63.4%，同比下降0.7 个百分点，主要系毛利率相对较低的电商业务及鞋类产品贡献增加。整体经营净利率同比提升 0.6 个百分点至 26.3%。安踏和所有其他品牌经营净利率分别同增

4、 1.5/3.3pct 至 23.3%/33.2%，显示出运营效率提升。2025 年上半年公司存货周转天数为 136 天，同比增加 22 天，主要受收购 JACK WOLFSKIN 业务影响。展望展望 2525H2H2：Q3Q3 零售面临挑战，整体增长动能预计维持零售面临挑战，整体增长动能预计维持。1）Q3 零售面临挑战，公司下调安踏主品牌指引从高单位数增长至中单位数增长，FILA 品牌维持中单位数增长预期，其他品牌增长从 30%上调至 40%。2）超级安踏/冠军店等新业态定位清晰具备差异化优势，预计 25H2 有望贡献更多收入规模。3）公司持续拓展东南亚、中东、欧美等市场，未来海外占比有望达

5、到双位数。盈利预测、估值与评级 公司展现了良好的经营韧性，体现出优秀的运营水平，我们预计 H2公司多品牌矩阵将继续发力。我们预计 2025-2027 年 EPS 为4.82/5.40/5.98 元；PE 分别为 19/17/16 倍，维持买入评级。风险提示 消费复苏不及预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)62,356 70,826 78,673 86,985 95,786 营业收入增长率 16.23%13.58%11.08%10.56%10.12%归母净利润(百万元)10,236 15,59

6、6 13,522 15,164 16,780 归母净利润增长率 34.86%52.36%-13.30%12.14%10.66%摊薄每股收益(元)3.65 5.56 4.82 5.40 5.98 每股经营性现金流净额 6.93 5.93 5.38 5.94 6.45 ROE(归属母公司)(摊薄)19.89%25.27%17.99%16.80%15.69%P/E 19.00 12.82 19.29 17.20 15.55 P/B 3.81 3.26 3.79 3.16 2.67 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500