【国金证券】明阳智能（601615）-制造盈利小幅修复，“两海”有望逐步贡献弹性-250828（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 27 日公司披露 25 年半年报，上半年公司实现营收171.4 亿元，同比增长 45.3%；实现归母净利润 6.1 亿元，同比下降 7.7%；其中，公司 Q2 实现营收 94.4 亿元，同比增长 40.4%，环比增长 22.5%，实现归母净利润 3.1 亿元，同比下降 13.6%，环比增长 1.9%。经营分析 收入规模大幅增长，制造盈利预计小幅修复：收入规模大幅增长，制造盈利预计小幅修复：上半年公司实现产品销售收入 158 亿元，同比增长 51.2，毛利率约为 10.1%，同比改善 0.20pct；其中风机及配件销售业务实现收入

2、124.8 亿元，同比增长 57.5%，占比 79%，同比提升 3pct；电站产品销售业务收入31.4 亿元，同比增长 48.6%，占比 20%，同比持平。考虑到上半年产品销售收入中风机制造业务占比略有提升，以及在“136”号文落地背景下电站产品销售毛利率大概率下降，我们预计风机及配件销售业务毛利率存在小幅改善。展望后续，在风机价格企稳回升的背景下，看好公司制造端毛利率持续回暖。“两海”战略稳步推进，有望逐步贡献业绩弹性：“两海”战略稳步推进，有望逐步贡献业绩弹性：海风方面，上半年公司成功实现全球单体容量最大的 MySE18.X-20MW 漂浮式海上风电机组并网发电，大型化技术优势领先明显；此

3、外，公司前期中标的多个海风项目陆续开工，随着项目持续推进，看好下半年业绩弹性逐步兑现；海外方面，公司在东亚市场及欧洲市场持续取得突破，签署完成韩国本地化合作协议，实现德国、英国、意大利等欧洲高端市场订单突破，随着海外订单持续落地，有望在中长期贡献较为可观的业绩弹性。盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为 19.2、27.0、33.9 亿元，对应 PE 为 15、11、9 倍，维持“买入”评级。风险提示 海风项目推进不及预期，国际贸易政策风险，行业竞争加剧。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E

4、2027E 营业收入(百万元)27,859 27,158 46,921 48,935 50,934 营业收入增长率-9.39%-2.52%72.77%4.29%4.09%归母净利润(百万元)372 346 1,917 2,697 3,392 归母净利润增长率-89.22%-7.07%453.79%40.72%25.74%摊薄每股收益(元)0.164 0.152 0.844 1.187 1.493 每股经营性现金流净额-1.14-1.06 3.97 2.85 3.11 ROE(归属母公司)(摊薄)1.36%1.32%6.93%9.05%10.43%P/E 76.49 82.76 15.06 10

5、.70 8.51 P/B 1.04 1.09 1.04 0.97 0.89 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6007.009.0011.0013.0015.00240828241128250228250531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额明阳智能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022

6、 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 30,74830,748 27,85927,859 27,15827,158 46,92146,921 48,93548,935 50,93450,934 货币资金 11,157 12,959 14,584 19,380 19,917 20,651 增长率 -9.4%-2.5%72.8%4.3%4.1%应收款项 12,733 15,541 15,981 24,943 25,289 26,072 主营业务成本-24,602-24,739-24,959-40,669-41,791-43,385 存货 8,024 9