【国金证券】宝立食品（603170）-复调韧性增长，轻烹持续修复-250827（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 8月27日公司发布半年报，25H1实现营收13.80亿元，同比+8.39%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比+7.53%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+12.14%。其中，25Q2 实现营收 7.11亿元，同比+9.54%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比+22.45%；扣非归母净利润 0.54亿元，同比+14.66%，业绩符合预期。复调需求稳健，轻烹持续向好复调需求稳健，轻烹持续向好。1）25Q2 复合调味品实现营收 3.28亿元，同比+9.22%（Q1 同比-1%，环比实现提速），下游西式快餐连锁客户门店持续扩张，性价比消费趋势下具备韧性。2）2

2、5Q2轻烹解决方案实现营收 3.35 亿元，同比+14.98%，空刻加强对于口味及品类方面创新，延续修复态势。3）25Q2 甜品饮品配料营收同比-16.83%，系茶饮市场竞争激烈，客户定制化需求减少。4）25Q2 经销/直营渠道营收 1.13/5.83 亿元，同比+2.29%/11.89%。其中空刻线下团队持续扩张，积极开拓会员制卖场、大型连锁商超、零食折扣门店、O2O 即时零售等新兴销售渠道，直营增速较快。积极对冲外部压力，盈利能力企稳修复。积极对冲外部压力，盈利能力企稳修复。1）25Q2 毛利率为 34.68%，同比+2.58pct。毛利率提升系成本下降及产品结构变化，轻烹业务占比提升。在

3、下游餐饮客户降本增效大背景下，公司仍旧实现毛利率改善，推测系新品贡献突出。2）25Q2 销售/管理/研发费率同比+1.41pct/+0.10pct/+0.06pct，销售费率提升系强化空刻新品推广，业务推广及服务费增加，管理及研发费率基本稳定。3）25Q2 净利率 8.21%，同比+0.87pct。BC 双轮驱动，全年收入稳健增长。BC 双轮驱动，全年收入稳健增长。复调业务主要依靠“巩固老客户份额+拓展新客户需求”在需求疲软环境下维持稳定增长。轻烹业务年初以来已逐步回暖，看好公司 B 端积累的风味优势赋能 C端，不断实现产品创新。公司作为西式复调龙头，具备领先的研发实力、及时响应能力和优质服务

4、能力，看好全年收入稳健增长。考虑到下游餐饮需求承压，我们下修 25-27 年业绩 6%/8%/6%，预计公司 25-27 年归母净利分别为 2.7/3.1/3.5 亿元，同比增长15%/14%/15%，对应 PE 分别为 20 x/18x/16x，维持“买入”评级。食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险 02040608010012014016018012.0014.0016.0018.00240827241127250227250527250827标题图表标题成交金额宝立食品沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表

5、预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 2,0372,037 2,3692,369 2,6512,651 2,9762,976 3,3563,356 3,7623,762 货币资金 404 491 588 497 538 610 增长率 16.3%11.9%12.3%12.8%12.1%应收款项 261 299 362 337 371 416 主营业务成本-1,333-1,

6、584-1,781-2,006-2,265-2,526 存货 220 267 267 291 310 346%销售收入 65.4%66.9%67.2%67.4%67.5%67.2%其他流动资产 50 105 93 109 121 134 毛利 704 785 870 970 1,091 1,236 流动资产 935 1,162 1,310 1,235 1,341 1,506%销售收入 34.6%33.1%32.8%32.6%32.5%32.8%总资产 61.0%61.1%61.2%56.0%54.0%53.8%营业税金及附加-16-18-19-23-26-29 长期投资 0 0 0 0 0 0