【开源证券】西麦食品（002956）-公司信息更新报告：收入增长势能较好，产品、渠道持续开拓-250828（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/休闲食品休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 西麦食品西麦食品（002956.SZ）2025 年 08 月 28 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2025/8/27 当前股价(元)21.83 一年最高最低(元)25.34/10.09 总市值(亿元)48.73 流通市值(亿元)48.73 总股本(亿股)2.23 流通股本(亿股)2.23 近 3 个月换手率(%)138.15 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024 年收入稳步增长，2025 年利润弹性有望释放公司信息更新报告-2025.4.28 员工持股计划落地，立足中长期稳健 发

2、展 公 司 信 息 更 新 报 告-2025.2.20 春节销售预期乐观，成本改善释放利润弹性公司信息更新报告-2024.12.26 收入增长势能较好，产品、渠道持续开拓收入增长势能较好，产品、渠道持续开拓 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）张恒玮（分析师）张恒玮（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790524010001 燕麦基本盘增速较快，燕麦基本盘增速较快，产品渠道产品渠道持续开拓持续开拓，维持“维持“增持增持”评级评级 西麦食品 2025 年上半年营收 11.5 亿元，同比+18.1%，归母净利润 0.8 亿元，同比+22.

3、5%，扣非净利润0.8亿元，同比+24.2%。2025Q2营收4.9亿元，同比+21.0%，归母净利润 0.27 亿元，同比+25.2%，扣非净利润 0.24 亿元，同比+17.4%。收入业绩符合预期。考虑公司费用率季度间波动，我们下调 2025 年盈利预测，维持2026-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.7（-0.1）亿元、2.2 亿元、2.6 亿元，同比分别+29.5%、+28.7%、+19.0%，EPS 分别为 0.77 元、0.99 元、1.18 元，当前股价对应 PE 分别为 28.2、22.0、18.4 倍，公司属于中长期稳健成长性标的，未来2

4、-3年受益于燕麦主业品类扩容和原材料成本下行周期，预计收入利润将保持较好增长弹性，同时公司持续发力大健康产品，未来新品有望打开新增长曲线，维持“增持”评级。复合燕麦复合燕麦保持高增保持高增趋势趋势，内生外延加速发力，内生外延加速发力大健康大健康 分产品看，2025Q2 纯燕增速超 10%，保持稳定增长；复合燕麦增速超 35%，为公司核心增长引擎，后续将持续推出更多药食同源中式养生产品；冷食燕麦增速超 15%，其中德赛康谷子公司增长稳定，并且已开始盈利。此外，公司持续布局大健康板块，成立前沿生物科技公司，后续将在减肥减脂、补气养血、助睡眠等功能性食品上发力，下半年有望推出新品。线上线上电商电商多

5、平台发力，线下持续拓展多平台发力，线下持续拓展新兴渠道新兴渠道 分渠道来看，2025Q2 线上整体增速超 40%，其中抖音增速表现亮眼，预计下半年仍将维持较快增长，京东、天猫等线上平台也均保持稳定增长。Q2 线下增速超 10%，其中传统 KA 增长偏弱，但新兴渠道保持较好增速，包括零食量贩增速、即时零售、线下团购等，山姆渠道老品目前已下架，新品预计下半年上市。成本红利带动成本红利带动毛利率毛利率提升提升，销售费用率季度间波动销售费用率季度间波动，净利率，净利率小幅小幅提升提升 2025Q2 公司毛利率同比+2.64pct 至 43.50%，主要系 2025 年原材料成本价格回落带动毛利率提升。

6、Q2 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+2.57pct/-1.04pct/-0.08pct/+0.68pct，销售费用率同比增加较多，主要系公司一线团队判断市场有发展机会，在线上线下增加销售费用投放，Q2 净利率同比+0.28pct 至 5.54%。风险提示：风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,578 1,896 2,299 2,739 3,216 YOY(%)18.9 20.2 21.2 19.2 17.4 归母净利润(百